事件：

招商银行发布 2016 年年报，2016 年实现营业收入 2090.3 亿元，同比增长 3.75%；实现归属于母公司股东净利润 620.8 亿元，同比增长 7.6%；实现每股盈利 2.46 元/股，同比增长 7.42%。

投资建议及风险提示：

预计公司17/18年净利润增速分比为8.1%和9.5%，EPS分别为2.66/2.91元/股，当前股价对应的17/18年PE分别为7.0X/6.5X， PB分别为0.98X/0.88X，给予买入评级。

风险提示：1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

核心观点：

16 年归属母公司净利润同比增长 7.6%，处于股份行前列2016年实现营业收入2090.3亿元，同比增长3.75%；实现归属于母公司股东净利润620.8亿元，同比增长7.6%，符合预期，增速处于股份行同业前列。公司业绩增长主要原因是生息资产规模和手续费收入的较快增长；净息差大幅下降和拨备计提对业绩增长有一定的负面作用。

零售金融综合实力领先同业；存款活化较为明显

1、 16年公司公司一体两翼战略中零售金融作为一体的战略支点作用凸显，零售金融在贷款余额、营业收入、税前利润占比三个指标上全面占据半壁江山。16年公司调整贷款结构，加大个人住房贷款（占比提升4.6个百分点至22.32%）和信用卡贷款（占比提升1.46个百分点至12.55%）投放，适度放缓小微贷款（下降2.31个百分点至8.69%），低资本消耗的零售贷款在贷款总额中占比提升3.80个百分点至47.23%；零售税前利润占业务条线税前利润的比重提升至52.97%。2、公司存款活化明显，活期存款占客户存款总额的比例为62.94%，同比上升6.87个百分点。其中，公司客户活期存款占公司客户存款的比例为57.25%，同比上升7.81个百分点，零售客户活期存款占零售客户存款的比例为74.08%，同比上升5.08个百分点。

16年息差下降27bps， 17年有望降幅收窄或企稳； 手续费收入较快增长

1、公司16年全年净息差为2.50%，同比下降27bps，环比下降6bps，降幅逐季收窄；净利差为2.37%，同比下降24bps，息差持续下行主要受到降息贷款集中重定价因素、放开存款利率上限和营改增价税分离，付息负债成本率下降幅度（51bps）小于生息资产收益率下降幅度（75bps）的影响。

2、公司16年实现非利息净收入744.30亿元，同比增长16.51%；其中： 实现手续费及佣金净收入608.65亿元，同比增长14.82%，其中实现结算与清算手续费65.26亿元，同比增长70.30%，主要是电子支付收入增长；实现托管及其他受托业务佣金收入233.58亿元，同比增长33.13%。实现其他非利息净收入为135.65亿元，同比增长24.72%

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