营收净利大幅增长，业绩反转彰显稳健盈利实力

公司发布2016 年年报，全年实现营业收入96 亿，同比增长31%，归母净利润8.7 亿，同比增长21%。公司2016 年回款能力大幅提升，应收账款占总资产比重55%，同比下降5 个百分点，经营活动现金流净额12.5 亿，占净利润比重133%。公司2012 年至2016 年期间费用率持续下降，2016年三费合计占比11.5%，显示公司稳健盈利能力以及运营管理能力。

特高压直流龙头，2017 年进入收入确认大年

公司是国网系特高压直流输电领域龙头企业， 2016 年直流输电业务实现营收15.9 亿，同比增长52%，根据订单签订以及交货时间测算，今年将有30 亿左右订单确认收入。随着国内特高压的持续建设以及海外市场的不断开发，我们认为公司特高压业务未来将保持稳健增长。

运维检修与配网租赁推进顺利，有望实现快速异地复制

“十三五”期间配网投资将达1.7 万亿，城乡配网建设改造将拉动配网设备需求上涨。公司2016 年智能变配电业务实现营收38 亿，同比增长33%。公司目前已开展变电站维修、直流换流站检修等设备运维检修服务，配网设备租赁已在江苏、浙江两地落地。我们预计未来公司将依托电网资源以及配网设备供应商优势，快速实现运维检修以及设备租赁业务异地复制。

新能源布局逐步完善，打造业绩新兴增长极

2016 年公司电动汽车充换电系统业务实现营收9.0 亿，同比增长63%。公司参与 2016 年国网充电桩招标，中标量稳居行业前三，市占率接近10%。公司持续投入研发电动汽车快充设备，成立电动汽车充电服务公司布局充电桩运营，推进储能相关研发项目，我们认为新能源业务将成为公司未来业绩增长新引擎。

看好公司长期发展，维持公司“买入”评级。

我们上调公司2017-2019 年EPS 至1.18、1.39、1.63 元，给予公司目标价22 元，对应17 年19 倍PE 水平，维持公司“买入”评级。

风险提示：

后续特高压建设推进慢于预期；配网建设改造不达预期。

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