16 年收入增30%、净利增43%，Q4 受益网链业务开展收入大增

16年公司实现营业收入88.37亿元，同比增长29.88%，净利润4.79亿元，同比增长42.64%，EPS 0.58元，10派0.48元（含税），扣非净利增27.46%至2.56亿元。净利增幅高于收入主要由于费用率下降以及营业外收入大幅增长44.82%至4.38亿元（其中政府补助同比增长44.53%至4.23亿元，其中带路战略地区新疆、越南的投资给公司带来了3.7亿政策补贴）。16Q1-Q4收入分别增10.22%、11.84%、20.04%、137.22%，净利分别增20.58%、40.19%、55.53%、73.18%，Q4收入20.45亿元、大幅增长主要系网链业务主要于Q4开展、贡献近15亿收入拉动全年收入增速提升；16Q4净利增速低于收入主要为网链业务毛利率较低所致。

分产品看，纱线收入增2.88%至52.14亿元、占59.00%，物料收入增117.22%至34.46亿元、占38.99%（较15年23.32%提升明显），主要为网链业务贡献（15年收入近15亿贡献主要物料收入增量）；分量价看，纱线销售量增9.53%，从而推出销售单价降6.07%，我们预计单价下降跟产品结构有关，整体来看新品占比有所提升（16年提升4PCT）、但新品中部分为高端坯纱、价格比原有产品色纺纱要低；分地区看，出口收入增0.27%至30.91亿元，占34.98%，国内销售增55.92%至55.68亿，占63.01%。

物料占比提升致毛利率降，费用率降，政府补贴继续增厚利润

16 年公司毛利率较15 年降2.00PCT 至11.70%；分产品看，获益新产品销售占比提升4PCT、主业纱线毛利率上升0.59PCT 至14.17%，物料毛利率下降2.90PCT 至3.76%，主要为贸易属性、毛利率偏低的网链业务快速发展所致。分地区看，出口毛利率提升0.81PCT 至12.12%，内销毛利率下降3.59PCT 至8.87%。

16Q1-Q4 单季度毛利率分别为13.39%（+0.76PCT）、13.24%（+0.07PCT）、9.48%（-2.08PCT）、11.10%（同比-11.22PCT、环比+1.62%）。

16年期间费用率降2.56PCT至9.22%，其中销售费用率降0.91PCT至2.90%，管理费用率降0.65PCT至3.96%，财务费用率降1.00PCT至2.37%。16年营业外收入同比增44.82%至4.38亿元，主要为政府补贴增加；资产减值损失同比增166.44%、增多992万元至1588万元，主要系计提坏账损失所致；经营性现金流同比增772.77%至8.25亿元，主要由于新纳入合并范围主体增加以及收到政府补助增加所致。

纱线价格得到传导，预计17年纱线毛利率环比上升

2016 年以来国内棉花现货价格经历了数次波动，4 月、7 月、9 月各出现一波上涨、至年底攀登至年内高位15900 元~16000 元之间，2017 年以来基本稳定、在15700~16000 之间波动。截止2017 年3 月24 日328级棉价为15896 元/吨，较16 年初上涨23.01%，CotlookA 最新价格

我们继续看好公司主业随着产能规模扩大及产品结构优化带来业绩增长，同时网链业务贡献新增长点，按定增发行后总股本测算、预计17~19 年EPS 为0.60、0.72、0.84 元，对应17 年PE20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：棉价下跌、产能建设项目推进不及预期、供应链新业务推进不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！