预测2020 年盈利同比增长5%

    　　我们预计公司2020 年营业收入同比增长10%至698 亿元，归母净利润同比增长5%至106 亿元。

    　　关注要点

    　　2020 年盈利料小幅增长，2021 年增速有望回升至双位数。公司1-3Q20 营业收入同比下降5%，我们预计四季度结转将提速，带动全年收入增速回正（对应四季度结算占比41%）。考虑到公司低毛利率和低权益比例项目结算占比提升，我们预计公司结算利润率可能会有2~3 个百分点的下降，致归母净利润录得低个位数增长。

    　　2021 年伴随结算提速，我们预计公司收入同比增长20%以上，利润率继续边际下降，对应归母净利润有望同比增长10~15%。

    　　2021 年销售有望延续10%~15%同比增长。公司2020 年实现签约金额/签约面积2427 亿元/1195 万平，分别同比增长15%/11%，对应销售均价20311 元/平，同比增长4%。公司当前土储充裕，能够支撑未来3 年销售需求，我们预计公司2021 年销售额能够延续10%~15%的同比增速，对应金额2700~2800 亿元；同时考虑到公司拿地标准严格（净利润率10%以上），我们预计销售利润率将保持平稳。

    　　积极于核心城市群补充资源。公司2020 年拿地金额/拿地面积954亿元/1211 万平，分别同比增长31%和2%（根据月度公告整理，与定期报告不完全一致），对应拿地强度39%，较2019 年提升4个百分点，其中一二线城市占比72%，长三角和大湾区占比过半。

    　　我们测算公司未来将维持40%以上的拿地强度以保障销售稳健增长，并将以严格的拿地纪律继续于重点城市群补充资源。

    　　财务延续稳健，发债成本维持低位。公司3Q20 末净负债率67%，扣预资产负债率70%，现金短债比1.1 倍，属“三条红线”规定下的“绿档房企”，我们判断公司未来将继续保持严格的财务纪律和稳健的财务指标。公司近期发行一笔3 年期金额15 亿元的中期票据，票面利率仅3.88%，维持行业低水平。

    　　产业地产业务初具规模，未来有望持续贡献收益。公司通过金地威新平台运营产业园区业务，当前在上海拥有7 个产业园区，深圳拥有1 个产业园区。我们判断产业地产业务能够帮助公司低成本拿地，同时园区内自持物业有望于未来持续贡献租金收入。

    　　估值与建议

    　　我们维持公司2020/2021 年盈利预测不变，引入2022 年盈利预测2.94 元/股。公司当前股价交易于4.7/4.2 倍2021/2022 年市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和17.23 元不变，对应6.5/5.9 倍2020/2021 年目标市盈率和38%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控政策超预期转紧；公司竣工结算进度不及预期。

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