年报数据摘要：公司公布16 年年报，实现收入111.97 亿、归属母公司净利润4.13 亿，分别同比增长16.18%、9.65%，扣非后归属母公司净利润2.29 亿，下降38.66%。16 年EPS 为0.72。单四季度收入、归属母公司净利润为24.18 亿、1.66 亿，同比增长14.8%、87.71%。全年利润增速转正主要由于公司于11 月底出售子公司石门农产品批发公司股权获得投资收益1.86 亿元并确认在四季度所致。分红预案每10股派现金红利1 元。

白受外埠市场提速，报表增速重回两位数，酒肉业务占比进一步提升。白酒收入52.04 亿增长11.97%，销量33 万千升增长14.45%，较上半年提速。从产品结构上看以百年三牛为代表的高端以及陈酿为代表的低端增速远高于平均。从地域表现上看北京收入67.3 亿、外阜44.7亿，同比增长3.31%、43.01%，外阜市场占比收入比重进一步加大至39.9%，公司外埠的亿元市场由之前的环北京地区新增湖南、江西、湖北、黑龙江、陕西，共计十余个，经过三年重点培育南方市场的效果逐步显现。母公司预收款项进一步提升至17.37 亿，环比同比分别增长31%、42%，除去今年春节提前等因素、结合预收款变化，我们估计实际全年白酒收入增速达到年初公司15%的增长目标。猪肉产业营业收入37.58 亿元，同比增长26.82%，其中屠宰增长27%、种猪增长54%。由于猪价全年运行在一个相对高位，公司利用4 万吨冷库进行反周期调节，生产19 万吨、销售20 万吨，同比增加7.94%、12.1%，生产端恢复增长。整体酒肉业务收入和毛利润占比进一步分别提高2、3 个点至80%、89%。

非主业加速剥离，地产业务预计17 年将减少拖累

白酒业务由于上半年产品提价带动毛利率稳健上涨0.47 个百分点至62.59%，肉产业链综合下来略降2 个百分点，建筑业毛利率下降2.47 个点，16 年地产整体销售仅2.72 亿，年底母公司短期借款+长期借款+应付债券仍处58 亿的高位，导致全年利息支出2.75 亿、财务费用高企拖累扣非业绩。

公司坚持做大酒肉主业战略，非主业从15 年底开始加速剥离，其中农产品批发公司剥离在16 年11 月底落地（16 年报收入中的市场管理行业部分），鑫大禹公司在项目重新评估后将继续推动剥离。顺鑫佳宇主要资产下坡屯地块改为自主开发，预计今年5、6 月份进行一期预售，按照目前楼市需求及价格上涨后的情况预计收入将达到10 亿以上。整体规划为四期、预计在3-4 年内销售完毕，每年将会有10 亿+的收入，逐步减轻公司资金压力。

盈利预测与评级：

16 年公司牛栏山酒厂四川成都生产基地落成，将利用当地现有的充沛产能进行生产，以此为据点辐射西南、西北地区，未来预计白酒业务仍保持15%以上的增长。考虑到未来地产业务的现金回流、同时并未考虑未来剥离资产产生的投资收益，我们调整盈利预测，预计17-19 年收入为122、133、150 亿，EPS 为0.74、1.06、1.46 元/股。给予目标价26 元，"增持"评级。

风险提示：

市场竞争加剧，市场拓展不达预期，食品安全问题等。

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