业绩简评

    公司发布2020 年业绩预告，2020 年实现归母净利润12.3 亿元，同比增长1287%；实现扣非归母净利润9.2 亿元，去年同期为-7.9 亿元。业绩预告高于wind 一致预期。

    　　经营分析

    封测行业高度景气，公司业绩高于预期：2020 年受益于在家办公带来的笔记本/台式机/电视需求增长、5G 手机渗透率提升和相关基础设施建设和下半年汽车行业复苏等原因，半导体制造业高度景气，下半年封测产能利用率持续位于高位，尤其四季度针对部分客户的打线等传统封装产品价格有所上调。公司四季度虽然不能供货海思，但是由于行业需求旺盛，我们认为此部分订单缺口填补速度快于预期，这是公司业绩高于预期的重要原因。

    管理层证明持续盈利能力，2021 年在高基数上虽有压力但预计增长无虞：

    　　公司新任管理层上任之后通过打造“大总部”、精简组织架构以及审慎扩产实现连续六个季度盈利。展望2021 年，我们认为封测行业的高度景气将延续，从具有领先意义的封测设备看，全球最大封测设备厂 ASM Pacific 的BB 值连续四个季度高于 1.0，显示封测设备订单需求的强劲。对于长电，虽然海思的订单缺口可以被其它客户填补，但是我们预计海思订单的单价和毛利率高于其它客户，2020 年不能供货的负面影响仅在四季度体现，对2021年的影响仍需观察。虽然面临一定压力，但是由于其它客户需求旺盛，叠加海外大客户销量增长和SiP 订单增加预计带来韩国工厂营收继续增长，因此我们预计2021 年公司营收仍将增长10%-20%。

    　　投资建议

    由于封测行业持续景气，叠加我们预计其它客户填补海思订单速度快于预期，我们上调公司2020 年-2022 年盈利预测至12.3 亿元（+22%）、14.7 亿元（+24%）和15.8 亿元（+27%），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    中美贸易摩擦加剧；行业产能扩张过快；台积电/英特尔发力先进封装

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