投资要点

    事件：中远海控发布2020 年中报，报告期营业收入740.5 亿元，同比增长2.7%；归母净利润11.4 亿元，同比下降8.1%，EPS 为0.09 元；扣非后净利润8.8 亿元，同比下降16.2%。分季度看，公司2020Q1、Q2 归母净利润分别为2.9、8.5 亿元，分别同比变化-57.6%、+53.8%；扣非后净利润分别为0.8、8.1 亿元，分别同比变化-86.0%、58.1%

    点评：

    2020H1 公司集装箱航运业务净利润13.3 亿元，较去年同期下降0.6 亿元。其中2020Q1、Q2 分别为3.2、10.1 亿元，较去年同期变化-6.0、+5.4 亿元。公司港口业务平台中远海运港口的归母净利润11.6亿元，同比增长10.5%。公司财务费用20.3 亿元，同比减少5.1 亿元，公司通过资金债务统筹协同、实施低成本融资及贷款置换操作，使得利息费用同比有较大幅度下降。

    2020H1 公司集装箱运量1185 万TEU，同比下降4.9%；2020Q2 运量658万TEU，同比下降5.1%。分航线看，2020H1 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量215、227、380、115、248 万TEU，分别同比下降3.9%、5.6%、1.3%、6.3%、9.7%；2020Q2 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线运量113、114、197、57、143 万TEU，分别同比下降3.5%、10.3%、1.8%、10.8%、4.1%

    2020H1CCFI 指数均值同比增长6.8%，公司国际航线单箱收入（美元计）同比增长6.3%；2020Q2CCFI 指数均值同比增长6.2%，公司国际航线单箱收入（美元计）同比增长7.6%。Q2 集装箱货量同比继续下滑，集运公司通过削减航班维持供求平衡，运价继续同比上升。分航线看，2020H1 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入（美元计）分别同比变化+1.6%、+9.4%、+11.1%、+5.1%、-3.8%；2020Q2 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际及内贸航线单箱收入（美元计）分别同比变化+4.1%、+18.1%、+7.3%、+2.7%、-12.2%。

    2020H1 公司集装箱航线收入95.1 亿美元，同比增长1.1%；2020Q2 集装箱航线收入48.3 亿元，同比增长0.1%。分航线看，2020H1 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为27.4、21.5、25.9、12.9、7.3亿美元，分别同比变化-2.4%、+3.2%、+9.7%、-1.5%、-13.2%；2020Q2 跨太平洋、亚欧、亚洲区内、其他国际航线、内贸航线收入分别为14.6、11、12.8、6.2、3.8 亿美元，分别同比变化+0.5%、+6.0%、+5.3%、-8.4%、-15.8%。

    2020H1 公司集装箱航线成本87.4 亿元，同比增长1.6%；单箱成本738 美元/TEU，同比增长6.9%；单箱毛利65 美元/TEU，同比持平。其中设备及运输、航程、船舶成本分别为49.5、19.9、18 亿元，分别同比变化+2.9%、-7.8%、+10.3%。考虑切换低硫油的因素，2020H1 船用燃油价格同比下降6.9%，燃油价格下降及削减航班带动公司航程成本下降。从单箱成本来看，2020H1设备及运输、航程、船舶单箱成本738 美元/TEU，同比增长6.9%，其中设备及运输、航程、船舶单箱成本418、168、152 美元/TEU，同比变化+8.3%、-3.0%、+16%，受运量下滑影响，2020H1 公司单箱成本同比增长6.9%，剔除燃油费后的单箱成本同比增长9.7%。

    盈利预测及评级。6 月份以来集运需求明显回暖，带动运价持续上涨，2020年7-8 月CCFI 指数同比增长6.0%，较Q2 环比增长2.2%。三季度集运市场量价齐升，公司盈利有望继续明显改善。我们将对公司2020-2022 年EPS 预测从0.07、0.10、0.16 元上调至0.25、0.32、0.54 元，对应公司2020 年8 月28 日收盘价（5.36 元）的PE 为21.3、16.5、10.0 倍。短期看，集运需求明显回暖，叠加三季度是传统旺季，运价持续上涨，公司盈利有望明显改善；中期看，未来几年集运供给增速趋缓，同时集中度提升带来的市场结构改善正在持续体现，若需求端不出现明显恶化，周期上行的概率较大，建议投资者重点关注，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险

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