中报亮点：1、营收和PPOP 同比增速向上，实现双位数增长。1H20 在净利息收入、净非息收入同比增速均有走阔的背景下，营收、PPOP 同比增速向上，实现11%-12%的正增。2 季度大幅夯实拨备基础，净利润同比增速下行。2、量价齐升，带动净利息收入环比高增5.1%。息差上行主要贡献自负债端付息率的继续大幅下行（自1H19 连续正向贡献息差），同时资产端收益率的降幅较1 季度也有收窄。3、中收高基数下继续保持同比高增，且增速较1 季度走阔，同比增28.4%。支撑中收的仍是银行卡手续费和顾问咨询费。4、资产质量优化夯实。2 季度不良率环比下行5bp 至1.78%、不良净生成总体稳定。同时拨备继续夯实，拨备覆盖率环比提升16 个百分点至215%，拨贷比3.16%、环比提升13bp。

    中报不足： 1、净其他非息收入同比负增，但负增速较1 季度有收窄。拖累净其他非息收入的主要是公允价值变动和汇兑损益，上半年亏损32 亿。

    投资收益+公允价值变动+汇兑损益合并后整体损益145 亿元，同比减少14.64 亿元。2、核心一级资本充足率环比下行。2Q19 核心一级资本充足率为9.04%，环比下行-48bp。

    投资建议：有望实现估值修复。公司目前估值处于历史底部，公司2020E、2021E PB 0.63X/0.57X；PE 5.54X/4.95X（股份行PB 0.62X/0.57X；PE6.56X/5.96X），兴业银行结构持续优化推动营收实现高增，同时资产质量夯实、安全边际进一步提高；管理团队优秀，市场化程度高，关注“商业+投行”业务模式的发展。兴业银行目前具有高性价比，建议积极关注。

    行业观点：我们8 月初转看多银行，核心逻辑是：1、政策要求让利，在利润增速上体现后，利空落地；同时银行真实的基本面能保持稳健；银行股安全边际高。2、银行未来潜在上涨的催化剂：经济好于预期；市场风格转为偏均衡；中长期增量资金进入市场。银行目前具有高性价比。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期

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