事件：公司发布2020 年中报，2020H1 年公司实现营收266.15 亿元，同比增长18.46%；实现归母净利润7.28 亿元，同比增长13.77%；实现扣非归母净利润6.94 亿元，同比增长16.99%。其中，Q2 实现营收184.04 亿元，同比增长68.20%；实现归母净利润4.66 亿元，同比增长41.34%；实现扣非归母净利润4.41 亿元，同比增长46.80%。

    　　Q2 业绩扭转，符合预期。2020H1 重卡实现销量81.4 万辆（+24.0%），其中Q1 实现销量27.4 万辆（-15.82%），Q2 实现销量53.99 万辆（+63.25%）。

    　　受益于下游行业高景气度，公司Q2 业绩实现扭转。分季度来看，Q1 实现归母净利润2.63 亿元（-15.46%）；Q2 实现归母净利润4.66 亿元（+41.34%），业绩扭转、符合预期。

    　　毛利率维持高点，研发投入增长。2020H1 销售毛利率为10.69%，同比增长0.22 个百分点。分季度来看，Q1、Q2 毛利率分别问11.6%（+2.1%）、10.3%（-1.2%）。2020H1 公司期间费用率为4.85%，同比增长0.57 个百分点。其中，销售费用率为2.20%，同比减少0.32PCT）；管理研发费用率为2.4%，同比增长1.05PCT，主要由于研发投入增长所致；财务费用率为0.23%，同比减少0.16PCT。

    　　公司将受益于重卡行业高景气度。本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。叠加无锡国道事件带来的治超力度加强，我们预计重卡保有量将提升至800 万辆左右，按照八年的自然使用寿命计算，每年对应的更新换代需求为100 万辆。公司作为重卡行业龙头，将受益于重卡行业的高景气度。

    　　盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，重卡保有量将提升至800 万辆，对应自然更新需求100 万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度，我们上调公司2020/2021/2022 年净利润为15.77/17.38/19.17 亿元（调整前为12.97/14.76/17.45 亿元），对应EPS 为2.35/2.59/2.86 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期。

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