宁波银行业绩表现优秀，资产质量良好，大零售及轻资本战略持续推进，有助于公司保持较强的盈利能力。维持“增持”评级。

    　　业绩持续优秀，风险控制良好。宁波银行2020 上半年归母净利润同比+14.6%（Q1 同比+18.1%），业绩表现优于同业。收入端，上半年营业收入保持高增，同比+23.4%（ Q1 同比+33.7%） ， 净利息收入和非息收入分别同比+18.0%/+29.6%。支出端，成本收入比33.79%，与去年同期基本持平。资产减值损失同比+51.7%，主要是加大了对贷款以外资产的减值损失计提（贷款拨备计提同比微增4.6%）。

    　　资产扩张积极，息差下降趋势缓解。2020 年上半年公司净利息收入+19.0%（Q1同比+19.5%），息差下行环境下公司采取积极扩表策略，实现较快增长。量的方面，二季度公司总资产环比+5.0%，延续19Q4 以来的较快增速，主要来自债券投资增加贡献（环比+16.0%）。贷款总额平稳增长7.1%，对公/零售贷款环比分别增长7.5%/6.2%。价的方面，上半年净息差1.78%，较去年及一季度分别-6BP/+4BP，推测与二季度负债成本节约有关（负债环比+4.5%情况下，单季利息成本环比-2.5%）。

    　　中间业务表现良好，手续费收入高增。上半年公司非息收入同比+29.6%（Q1同比+52.3%），保持较快增速，主要得益于手续费收入高增长，及投资活动保持稳定。（1）代理及银行卡业务贡献手续费增长：上半年公司代理及银行卡手续费收入同比分别增长53.8%和47.1%，贡献手续费净收入增长46.5%。（2）投资收益增速放缓：上半年投资收益及公允价值变动损益合计同比增长14.7%，二季度单季实现投资收益7.4 亿元，较一季度有所下降（Q1 投资收益39.4 亿元），主要与债券市场波动有关。

    　　不良率保持低位，拨备覆盖充足。资产质量指标优于同业，公司Q2 不良率0.79%（较一季度末上升0.01pct），保持优于同业水平。公司关注率较年初下降0.15pct至0.59%，逾期率上升0.04pct 至0.90%，推测与小微贷款延期还本付息后未下调风险评级有关。风险抵补能力充足，公司Q2 拨备覆盖率达到506.02%，预计当前拨备可充分覆盖潜在风险。

    　　大零售战略推进，轻资本业务发展。公司2020 年上半年个人业务实现营业收入72.1 亿元，实现利润总额31.1 亿元，分别占营收及利润总额的36.1%/37.1%，同比上升6.84/2.66pct。公司克服疫情的不利影响，零售信贷投放积极，个人经营贷/消费贷较年初分别增长24.2%/3.6%。公司围绕零售客群开展财富管理业务，零售客户AUM 较年初增长24%。轻资本业务盈利占比提升，有助于优化盈利结构，提升整体盈利水平。

    　　风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

    　　投资建议：宁波银行业绩表现优秀，资产质量良好，大零售及轻资本战略持续推进，有助于公司保持较强的盈利能力。维持原盈利预测情况下，由于公司二季度非公开发行股票，将摊薄20/21 年EPS 预测至2.55/3.01 元（原预测2.72/3.21 元），考虑到后续息差仍有下行压力，我们小幅下调盈利预测至2.48/2.88 元，当前股价对应2020 年2.07xPB，维持“增持”评级。

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