业绩总结：公司2020 上半年实现营业收入69.4 亿元（+32.1%），实现归母净利润6.0 亿元（+56.2%），扣非归母净利润为5.8 亿元（+55.7%），净利润率8.7%（+1.5pp）。销售费用率为22.1%（-3.3pp），管理费用率4.1%，财务费用率-0.02%（-0.3pp），主要系可转债转股与赎回相应利息费用下降。Q2 营收35.8 亿元（+33.8%），扣非归母净利润为3.1 亿元（+58.2%）。

    疫情拉动非药品快速增长。分产品来看，中西成药销售42.4 亿元（+24.9%），毛利率为31.5%（-2pp）；中参药材销售9.2 亿元（+18.7%），毛利率为38.6%（-1.5pp）；非药品销售1.6 亿元（+70.1%），毛利率为49.5%（-6pp），非药品受疫情拉动占比提升使得整体毛利率下滑至36.8%（-1.8pp）。

    深耕华南+布局全国，多元扩张实现零售批发其增长。分业务板块来看，上半年零售收入为65.9 亿元（+31.3%），毛利率为37.5%（-1.8pp）；批发收入为2.1亿元（+81.6%），毛利率为14.4%（+7.9pp）。上半年门店数量快速增长，新增456 家（自建439 家，收购2 家，加盟52 家），闭店37 家。截至6 月末，全国一共有5212 家连锁门店（含加盟店106 家），覆盖10 个省份。华南保持集中优势，华南新增门店402 家，数量达到4195 家，占比为80%。收入分地区来看，华南营收57.4 亿元（+27.7%），华中营收5.1 亿元（+27.3%），华东营收3.5 亿元（+65.5%），东北营收2 亿元（+605.1%）。

    抓住“互联网+”新趋势，承接处方外流积极布局医保店，提升会员复购率。为承接处方外流，上半年医保店新增394 家，达3982 家，占比为76%。持续优化会员管理，会员复购率占比提升7%。随着公司O2O 模式推广，超4000 家门店覆盖“网定店取”“网定店送”，积极拥抱互联网新趋势。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.49 元、1.83 元和2.31元，对应 PE 分别为54 倍、44 倍和35 倍。考虑到公司在华南地区行业地位稳固，渗透率持续提高，在华东、东北等地区也快速提升市占率，未来持续增长空间大。维持“买入”评级。

    风险提示：门店扩张不达预期，特慢病业务增长不及预期，药品降价风险等。

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