20Q1 业绩-32%，疫情下非物管业务亏损致业绩暂降，成长性仍值得期待根据备考口径数据分析，20Q1 公司营业收入17.5 亿元，同比-11.1%；营业成本15.4 亿元，同比-7.4%；归母净利润0.59 亿元，同比-32.4%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比-65.5%；基本每股收益0.056 元，同比-32.1%；毛利率和净利率分别为12.3%和3.4%，同比分别-3.5、-1.1pct；三项费用率合计7.9%，同比-0.9pct，其中销售、管理和财务费用率分别同比-0.1pct、-1.0pct、+2.0pct。我们认为，公司Q1 公司营收和业绩阶段性下降主要源于：1）新冠疫情导致持有物业出租及经营业务的扣非归母净利润减少4,430 万元、并造成亏损，这部分是主因，估算剔除该业务影响后业绩为小幅增长；2）新冠疫情下抗疫成本增加导致公司毛利率和净利率有所下降，不过期间公司收到政府稳岗及疫情防控补贴1,222 万元和“新型肺炎疫情防控”捐赠款2,000 万元，应该有一定程度对冲，并且预计后续仍将有补贴进入；3）新冠疫情下公司专业化服务（增值服务）在非住宅方面可能影响更大，造成高毛利业务收入的阶段性下降。总体而言，疫情之下公司业绩主要源于非物管业务亏损造成阶段性下行，考虑到物管行业的高成长以及大股东的全力支持，预计公司成长性仍值得期待。

    19 年末在管1.53 亿方、同比+25%，非住宅占比50%，有望实现量质齐升2019 年末，公司管理面积达1.53 亿平，同比+24.9%，管理规模稳步增长。其中，1）中航物业、招商物业管理面积分别为6,729、8,537 万平，分别同比+26.8%、+23.5%；2）住宅、非住宅分别为7,653、7,613 万平，分别占比50.1%、49.9%，分别同比+16.0%、+35.4%；3）来自控股股东、第三方分别占比40.9%、59.1%。物业管理费总体收缴率为96.4%，其中，非住宅、住宅业务收缴率分别为97.8%、92.5%。2019 年，公司重点围绕机构物业开展市场化拓展，新签项目包括企业总部、政府、商业写字楼、园区、高校、场馆、医院、公共交通等多种业态，并在城市服务项目取得突破。中航物业、招商物业两个物业平台业务均实现稳步增长，目前公司物管利润率较行业仍有较大提升空间，并考虑到近期招商蛇口2019 年业绩会上表示将对招商积余的全力支持（计划对启动组织架构大调整和中期注入持有型物业资产），预计物业管理业务利润率望逐步修复、营业收入也或将进一步提升，预计后续业绩有望实现量质齐升。

    投资建议：非物管业务致业绩暂降，成长性仍值得期待，维持“强推”评级招商积余战略聚焦物业管理优质赛道，并深耕机构类物管，与招商物业强强联合，合并后在管面积达1.53 亿平，将有望成为非住宅类物管龙头，并且新增招商局集团背景，并且在大股东招商蛇口的全力认可和支持下，后续或通过组织架构改革提升人均效能、推动利润率的修复，以及物业管理资产注入提升收入规模，预计后续业绩有望实现量质齐升。考虑到新冠疫情下持有物业出租及经营业务业绩的阶段性下降，我们下调2020-22 年每股收益预测至0.59、0.86、1.12 元（原值0.64、0.86、1.12 元），同时考虑到公司双重稀缺性、集团内高度战略定位以及近期物管行业估值中枢上移等因素，按照2021 年目标PE40倍，上调目标价至34.8 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、利润率提升不及预期

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