我们从利润、订单、盈利质量、盈利预期四个角度对高能环境的年报进行了立体 分析。公司全面落实以环境修复、危废处置为重点，其他领域协同发展的战略目 标，三大业务板块实现全面增长，同时公司分行业的收入结构发生显着变化。饱满在手订单有望保障未来业绩持续高增长，维持“强烈推荐-A”评级。

利润表分析：2016年公司实现营业收入15.65亿元，同比增长53.63%。归属净利润增长47.09%。分业务来看，工业环境板块实现收入6.44亿元，同 比增长87.48%，收入占比41.19%，毛利率30.46%，同比增加5.45pct，表现最为突出。综合毛利率为27.43%，同比下降1.92pct。整体费用率小幅 下降，同比降低0.38pct，财务费用增长186.41%，财务费用率为1.55%，同比增长4.31pct，毛利率和财务费用在一定程度上拖累了业绩释放。

订单分析：2016年新增订单整体增速3.23%，小幅增长。其中，环境修复 领域新增订单增幅达到223.91%，收入同比增长目前低于新增订单的增长速 度，有望在17年兑现业绩。工业环境领域由于公司加大危废领域拓展力度， 工业环境板块新增订单同比有所回升，增幅达77.52%。

现金流量分析：2016年，公司销售商品提供劳务收到的现金为10.80亿元， 同比增长31%，低于53.63%的收入增速，占营收比重69%，同比降低12pct。 应收账款、存货、应付账款均同比增长34%。各项主要影响现金流科目，均 出现显着同比增长，侧面体现出公司工程业务的稳步推进的同时，随着营收 规模的稳步扩张，垫资规模也将水涨船高，现金流将面临一定的压力。

投资建议及盈利预测：2016年公司业绩同比快速增长，主要得益于工业环 境板块的超预期表现，环境修复板块收入增速低于新增订单增速，有望依托 饱满订单保障业绩持续快速增长。预计2017-2019年公司收入规模将达到 38.07亿元/61.50亿元/77.26亿元，归属净利润将达到3.44亿元/5.44亿元 /7.13亿元，对应EPS 1.04元/股、1.64元/股和2.15元/股，对应3月27 日收盘价31.49元分别为30.3倍、19.2倍、14.6倍，业绩保持高弹性，维 持强烈推荐-A评级。

风险提示：工程项目进展和新增订单具有一定不可控性。

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