事件：五粮液公布 2016 年年报，报告期内公司实现营业收入 245.44 亿元，同比增长 13.32%；归属于上市公司股东的净利润 67.85 亿元，同比增长9.85%， 基本每股收益 1.79 元，同比增长 9.83%，每 10 股派 9 元（含税）。

预收账款大幅增长，整体业绩符合预期。 2016Q4 公司实现收入 68.44 亿元，同比增长 4.84%， 环比下降 8.65%，主要是三季度基本完成全年回款目标后四季度重在消化 679 元的普五渠道库存。全年来看，高端白酒实现收入 174.16 亿元，同比增长 12.31%， 主要由年内普五两位提价叠加销量小幅上升驱动； 中低端酒实现收入 52.88 亿元，同比增长 9.29%， 系列酒品牌梳理初步完成， 营销改善效果显着。 2016Q4 公司实现净利润 16.83元，同比增长 7.0%， 环比提升 13.97%；全年利润增速慢于收入增速是费用投入加大和所得税率调整所致。 2016 年预收账款为 62.99 亿元， 环比下降 6.31%， 同比大幅增长 215.90%， 大量预收款为收入增长提供蓄水池。

毛利率逐步提升， 费用率明显上行。 2016 年公司毛利率为 70.20%，同比提高 1.0%；其中 Q4 毛利率为 70.38%，同比提高 1.26%，主要得益于普五提价和系列酒结构上移。 2016 年公司期间费用率为 24.74%，同比提高1.82%，主要是品牌和渠道等销售费用投入加大贡献； 其中销售费用率为19.13%，同比提高 2.66%， 管理费用率为 8.73%，同比下降 1.10%，财务费用率为-3.12%，同比提高 0.26%。 2016 年公司净利率为 28.75%，同比下降 0.85 个百分点；公司现金流持续表现优秀，全年经营活动产生的现金流量净额为 116.97 亿元，同比快速增长 74.82%。

茅台价格上行+公司机制改善， 2017 年收入有望加速增长。 行业层面，茅台全年供需紧平衡背景下奠定批价上行趋势，有利于普五挺价策略的成功实施， 目前普五一批价达到 780 元左右， 预计公司会继续提高计划外出厂价；茅五价格拉开后普五性价比优势凸显有助于加快产品动销。公司层面，员工和经销商持股有效优化机制，费用管控效率逐步提升，品牌营销意识明显加强， 渠道运作更加精细化。综合来看，我们认为公司将充分受益高端酒行业格局向好和公司机制改善， 2017 年收入有望加速增长。

投资建议： 目标价 51.7 元，维持“买入”评级。 我们小幅调整盈利预测，预计 2017-18 年收入为 281.23、316.69 亿元， 同比增长 14.58%、12.61%；净利润 82.10、 95.67 亿元， 同比增长 21.01%、 16.53%， 对应 EPS 分别为 2.16、 2.52 元。 12 个月目标价 51.7 元，对应 2017 年 24 倍 PE。

风险提示： 限制三公消费力度加大、食品品质事故

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