事件：天虹发布2020 一季度报，报告期内公司实现营业收入29.97 亿元，同比-42.13%，实现归母净利润-0.50 亿元，同比下降115.98%。若按新会计准则追溯调整，公司Q1 营收同比-0.06%。

    疫情影响、会计准则调整导致收入大幅下降。公司自2020 年1 月1 日起执行新收入准则，收入确认方式由全额法改为净额法。Q1 公司零售主业实现收入28.33 亿元，同比下降40.71%，若按统一准则追溯调整同比增长9.03%。分业态看，公司Q1 同店（调整为统一口径后）增速-5.19%，百货/超市/购物中心/便利店同店增速分别为-41.36%/17.30%/-38.31%/13.86%。报告期内公司新开购物中心3 家，独立超市2 家，便利店5 家，截止报告期末共有百货68家，超市100 家，购物中心27 家，便利店170 家。

    超市业务高速增长，线上销售占比快速提升。受疫情影响，Q1 购物中心和百货业态销售大幅下降，同时公司对商户进行减免租金和管理费支持，导致公司Q1 营收及利润同比下降。Q1 公司超市业态增长亮眼，超市收入同比增长33.8%，战略核心商品群销售同比增长48.8%，其中自有品牌销售同比增长75%。公司线上业务快速发展，销售同比增长116%，超市到家销售占比达17%，销售环比增长103%，百货和购物中心积极运用直播带货、社群运营等方式，百货专柜线上销售实现环比增长347%。

    数字化+体验式+优化供应链构建经营壁垒，锐意进取的全国百货佼佼者。公司作为百货行业的佼佼者，管理层优秀，多业态并行发展，持续门店拓张，第二期员工持股计划进一步同员工绑定，经营效率有望进一步改善。数字化+体验式+优化供应链三步转型构建经营壁垒，截止报告期末公司整体数字化会员人数约2554 万。

    投资建议：暂不考虑新收入准则影响，预计公司2020/2021 归母净利润分别为7.00/8.74 亿元，目前股价对应2020 年PE 为15.1 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：疫情影响超出预期，新开门店质量不及预期。

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