事件：公司发布2019 年度业绩快报。2019 年度实现收入52.67 亿，同比增长23.7%；实现归母净利润3.73 亿，同比增长38.1%，实现扣非归母净利润3.35 亿，同比增长38.1%，EPS 为1.67 元。测算单四季度实现收入17.73 亿，同比增长34.5%；归母净利润1.35 亿，同比增长83.1%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比增长79.1%。我们在业绩前瞻中预测19 年收入增长18%，净利润增长22%，收入和利润均超预期。

    投资评级与估值：公司2019 年收入业绩超预期，我们上调盈利预测，预测2019-21 年收入分别为52.7、61.9、70.8 亿（前次49.3、56.8、65.1 亿），分别同比增长23.6%、17.6%、14.4%；预测2019-21 年归母净利润分别为3.74、3.98、5.33 亿（前次3.2、3.8、4.5亿），分别同比增长38.3%、6.4%、34.1%，对应EPS 分别为1.58、1.68、2.26 元（前次1.38、1.63、1.96 元），最新收盘价对应2019-21PE 分别为39、36、27，维持增持评级。

    提价应对成本压力，费用管控提升盈利能力：收入端，公司19Q4 收入同比增长34.5%，环比提升17.9pct。结合渠道反馈，为缓解成本压力，公司19 年9 至11 月多次提价，贡献部分收入增长。此外，公司19Q3 末新推出的锁鲜装动销情况良好，对Q4 具有增量贡献。综合考虑提价预期、新品推广及春节旺季提前，我们判断经销商19Q4 备货积极，整体实现量价齐升。利润端，19Q4 营业利润同比增长89.5%，环比提升57.7pct，归母净利润同比增长83.1%，环比提升48.2pct。考虑到19Q4 的1627 万限制性股票摊销费用，公司实际盈利能力提升幅度更大。我们判断盈利能力的提升主要得益于1）产品提价顺利传导，并且通过提前采购锁定价格，减缓Q4 部分成本压力，毛利率略有提升2）营销费用延续前三季度的管控，减少买赠促销与广告力度。

    股权激励+产能布局，长期成长有保障：公司19Q4 实施限制性股票激励计划，拟授予限制性股票661 万股，首次授予的631 万股已在11 月实施，授予价格26.97 元/股，预留30 万股。首次授予的总摊销费用为1.878 亿，于2019-22 年分别摊销0.16、1.12、0.43、0.16 亿。解除限售期分为3 阶段，解除限售比例分别为40%、30%、30%。公司层面解除限售的考核分为3 部分：1）2019 年营收不低于50.26 亿，2）2019-20 累计营收不低于107.75 亿，3）2019-21 累计营收不低于170.785 亿；对应收入复合增速不低于12%。

    　　此外，公司19H2 计划发行总额9 亿的可转债，募集资金用于湖北15 万吨、河南10 万吨与辽宁4 万吨的产能建设，目前处于证监会审核阶段。一方面，股权激励的实施将绑定管理层与核心骨干，调动整体积极性，确保公司中长期的发展。另一方面，公司通过可转债的资金募集积极推进全国化产能布局，把握优质赛道成长性，有望利用“销地产”模式加强成本与综合竞争力，实现区域扩张与产能释放的相匹配 股价上涨的催化剂：新品表现超预期、原材料成本下降 核心假设风险：原材料成本快速上涨、下游需求不达预期、食品安全问题

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