事件

公司公布 2016 年年报。 2016 年公司实现归母净利润 2314.6 亿元，同比增长 1.45%；实现营收 6050.9 亿元，同比下降 0.02%。第四季度公司实现归母净利润 376.25 亿元，同比增长 2.8%。期末总资产余额 20.96 万亿元，较年初增长 14.25%。 2016 年加权平均净资产收益率为 15.44%，同比下降1.83 个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为 1.52%、 150.36%。年度分红预案为每股现金分红 0.278 元（含税）。

点评

整体业绩略超预期， 四季度业绩同比正增 2.8%。 2016 年公司实现归母净利润 2314.6 亿元，同比增长 1.45%， 增速较前三季度略有提升。第四季度公司实现归母净利润 376.25 亿元，同比增长 2.8%，环比有明显的改善， 主要是四季度公司的手续费佣金收入和税收方面的贡献。 全年拨备同比下降3%，目前公布年报的银行中首次出现拨备规模同比下降，年末信贷成本和拨贷比分别为 0.81%、 2.3%，分别同比下降 12BP、 0.1 个百分点。

四季度息差环比下降， 存款增长快、结构更优。 第四季度我们测算的公司的净息差为 2.01%， 环比下降 14BP，降幅较三季度有明显加大，除了营改增的影响外主要是四季度规模增速放缓（第四季度较三季度末增长 2.3%）以及同业资产配置较多（第四季度较三季度末增长 14.5%）的影响。负债端存款增长超预期，全年增长 12.7%，同时活期存款占比同比提升 3 个百分点至54.4%，全年的存款成本为 1.45%，处于行业较低的水平。

年度不良率延续三季度下降的趋势，拨备覆盖率提至监管水平以上。 期末公司的不良率为 1.52%， 分别较三季度末和 2015 年下降 4BP、 6BP。不良余额较三季度末出现小幅下降，环比下降 0.58%。 四季度公司的不良生成率略有提升 11BP， 基本稳定在比较低的水平。同时年末关注类贷款占比没有下降，余额增速较去年有所提升。但逾期贷款增速同比有明显的下降，同比仅增长 2.8%，逾期率同比下降 20BP 至 1.5%。年度不良的确认指标上略有下降但仍属行业较高的水平。整体上公司的资产质量在持续改善，未来的压力也有改善。 受不良余额增速较三季度下降的影响，期末拨备覆盖率提升至150.5%，较三季度末提升 1.58 个百分点，恢复至监管水平以上。

投资建议和盈利预测

整体上公司的业绩略超预期，主要是四季度不良率延续了三季度下降的趋势，同比期末拨备覆盖率也提升至监管水平之上。但四季度公司的拨备计提没有提升，未来还有一定的压力。我们预计 2017 年公司业绩同比增长2%。目前对应 2017 年 PB 为 0.86 倍。 我们维持公司增持的投资评级。

风险提示

经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。

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