恩捷股份与Polypore 合作，拟投资20 亿元布局干法隔膜，完善隔膜版图1 月31 日，恩捷股份发布公告：（1）同意公司与Polypore 共同对江西明扬（上海恩捷的全资子公司）进行增资，增资后上海恩捷持有江西明扬51%的股权，Polypore 持股49%。（2）江西明扬拟投资20 亿元建设干法隔膜产线。Polypore子公司Celgard 在干法隔膜耕耘深厚，江西明扬可获得Celgard 干法隔膜制备技术授权，有助于公司快速进军干法隔膜领域。近年公司收购苏州捷力、重庆纽米布局3C 锂电隔膜，收购东航光电、与Polypore 合作布局干法隔膜，完善隔膜版图；横向延伸至铝塑膜、水处理膜等领域，打造膜材料平台化公司。自2020Q4起隔膜供需偏紧，价格降幅有望放缓，在线涂覆有望显著降本，我们上调2020-2022 年归母净利润预测至11.41（+0.68）/ 19.26（+2.93）/ 25.59（+3.82）亿元，EPS1.30/2.19/2.91 元，当前股价对应P/E75.8/44.9/33.8 倍。维持“买入”评级。

    　　Polypore 子公司Celgard 在干法隔膜领域耕耘深厚，有望与公司充分协同Polypore 子公司Celgard 是干法隔膜先驱，后被旭化成收购，是LG 化学、三星SDI 的干法隔膜主力供应商，但后续在客户拓展、产能扩张、成本管控等方面不力，份额逐步被星源材质等国内供应商蚕食。此次合作有望将Celgard 在干法隔膜生产技术的优势与恩捷股份在客户、成本控制、产能扩张等的优势充分协同。

    　　磷酸铁锂回潮+储能强劲增长推升干法隔膜需求，公司布局干法隔膜决心坚定相较于湿法隔膜，干法隔膜抗穿刺强度较高，成本较低，在对成本要求低、能量密度要求低（例如储能领域）、对倍率性能要求高（例如混动车型）的电池应用广泛，随着磷酸铁锂电池回潮和储能市场的强劲增长，对干法隔膜的需求有望持续增长。公司此次与Polypore 的合作再一次印证了其对干法隔膜领域布局的决心（此前收购生产干法隔膜的东航光电70%股权）。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、干法隔膜扩产进度不及预期、成本降幅不及预期。

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