公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 全年归母净利润区间为15.1-15.7 亿元，同比+0.48%-+4.47%。我们认为公司2020 年业绩受影视业务计提影视存货减值影响较大，但减值后公司影视业务有望实现轻装上阵；而游戏业务则保持稳定增长。作为优质游戏研发厂商，我们看好公司核心游戏保持稳健增长，同时21 年将迎来产品大年，游戏新品储备丰富，游戏业务长期发展动力强劲；而影视业务预计利空出清，未来以稳定发展为主，因此维持“买入”评级。

    　　事件：2021 年1 月29 日晚，公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 全年归母净利润区间为15.1-15.7 亿元，同比+0.48%-+4.47%；扣非归母净利润区间为10.3-10.9 亿元，同比-5.25%-+0.27%。2020 年非经常性损益约为4.80 亿元，其中主要包括就天津同心影视商誉减值的业绩补偿收益等项目。

    　　公司游戏业务保持良好增长，展望2021 年公司有望迎来产品大年。公司预计2020 年游戏业务实现净利润区间22.7-22.9 亿元，同比+19.62%-+20.67%。其中移动游戏《新神魔大陆》、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《诛仙》等持续贡献稳定流水；端游方面，《诛仙》、《完美国际》流水同比提升，同时《CS：GO》、《DOTA2》等游戏带动公司电竞业务进一步增长。展望2021 年，预计公司将于Q1 上线克苏鲁题材《旧日传说》及《非常英雄》两款细分领域手游；同时预计《梦幻新诛仙》（经过多轮测试调优）、《战神遗迹》（多元宇宙ARPG，已于海外测试）也将开启上线前测试，并有望于2021 年Q2 上线；并且《幻塔》

    　　（开放世界，测试及demo 效果惊艳）也有望于21 年暑期上线，业绩贡献值得期待。《龙之谷1》团队开发的ARPG 手游、《一拳超人》、《仙剑奇侠传》IP手游有望于2021 年下半年上线。端游方面，公司《诛仙》、《完美世界》端游处于研发阶段；此外公司蒸汽平台将于近期上线，未来有望进一步催化国内端游和主机游戏生态发展。

    　　公司影视业务有望利空出清，实现轻装上阵。我们预计2020 年公司影视业务亏损5.0-5.4 亿元，主要受市场及行业整体环境等因素影响，公司计提了一定影视存货减值，预计减值损失在5 亿元左右，存货减值后公司影视业务有望实现轻装上阵。展望2021 年，我们预计公司未来将适度收缩影视剧业务上的投入，在新项目上倾向于业绩确定性更强的定制剧和政策支持的剧集，谨慎投资，同时积极去库存。此外，影视公司收入确认准则有所调整，随剧目播出而进行收入确认，目前21 年Q1 公司《上阳赋》播出，有望带来收入确认，随着公司未来影视业务持续去库存，预计后续公司也将不断确认影视营收。

    　　风险因素：游戏流水不及预期；影视剧业务不及预期；政策收紧风险。

    　　投资建议：我们认为公司2020 年业绩受影视业务计提影视存货减值影响较大，但减值后公司影视业务有望实现轻装上阵；而游戏业务则保持稳定增长。我们下调2020-2022 年公司EPS 预测至0.81/1.30/1.55 元（原预测为1.24/1.49/1.70元），当前价对应估值34/21/18X PE。但由于公司作为优质游戏研发厂商，我们看好公司核心游戏保持稳健增长，同时21 年将迎来产品大年，游戏新品储备丰富，游戏业务长期发展动力强劲；而影视业务预计利空出清并将实现轻装上阵并谨慎发展，以稳定发展为主，因此维持“买入”评级。

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