投资要点：

    　　疫情压制因素未解除，二季度收入增速缓慢回升。恒瑞医药发布2020 年上半年业绩报告，2020 年上半年实现销售收入113.09 亿元（+12.79%），实现归母净利润26.62 亿元（+10.34%），实现扣非归母净利润25.62 亿元（+11.94%）。公司第二季度实现收入57.82 亿元（+14.28%），实现归母净利润13.46 亿元（+10.38%）。二季度收入增速较一季度有所回升，但仍旧未恢复同期增长水平，主要由于二季度全国疫情防控力度仍旧很强，影响医院终端患者就诊。

    　　上半年肿瘤事业部创新药放量仍为公司主要增长动力。分板块来看，抗肿瘤药较为刚需，且叠加肿瘤创新药PD-1 单抗、吡咯替尼、19K 等品种放量，我们认为上半年肿瘤事业部依然维持高速增长，预计增速在40-50%左右，是主要增长动力。二季度国内疫情防控力度仍旧较严，预计综合、影像事业部略有增长，麻醉事业部由于原有大品种右美托米定集采落标以及新品种瑞玛唑仑以及艾司氯胺酮的进院推广进度受疫情影响，预计上半年仍呈现一定负增长。我们预计下半年肿瘤事业部继续维持高速增长趋势，其他三个事业部随着各地医院终端的进一步恢复，销售情况有望进一步回暖。

    　　上半年研发费用率进一步提升。上半年公司三大费用中，公司继续加大研发投入，研发费用率较同期提升1.69 个百分点，管理费用率较同期提升0.62 个百分点，销售费用率较同期下降0.8 个百分点。上半年研发成果颇为亮眼，1 类新药海曲泊帕乙醇胺以及贝伐珠单抗生物类似物、瑞玛唑仑结肠镜诊疗镇静新适应症、阿帕替尼肝癌二线新适应症提交上市申请，PD-1 单抗获批肺癌、肝癌、食管癌三大适应症，JAK 抑制剂和抗真菌BD 品种SHR8008 推进至III 期，同时公司还开展了多个first-in-class 创新药的I 期临床。

    　　发布限制性股票激励方案，利于公司长期发展。此次激励对象为关键岗位人员共计1302人，获授限制性股票数量2573.60 万股，占总股本比例0.4850%。解除限售的条件为2020-2022 年各年度的净利润较2019 年相比，增长率分别不低于20%、42%、67%。

    　　A 股创新龙头，维持“买入”评级。未来几年创新药成果进入集中收获期，维持公司2020-2022 年的盈利预测 65.96 亿元、82.59 亿元、99.10 亿元，增速分别为 23.8%、25.2%、20%，对应 PE 分别为 76 倍、61 倍、50 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发失败风险，集采降价风险，海外疫情风险

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