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收入高增长,挺价策略顺利实施
发布时间: 2017-04-04 12:00
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16 年收入 245 亿元,同比+13.32%;净利 67.84 亿,同比+9.85%

五粮液发布 2016 年年报, 2016 年公司实现营业收入 245 亿元,同比增加13.32%;实现归母净利润 67.84 亿元,同比增加 9.85%。公司收入增速超预期,利润增速略低于市场预期。 16 年公司销售费用为 46.95 亿元,较上年 35.68 亿元增长 31.57%,销售费用率为 19.1%,较上年增长 2.7 个百分点, 与去年 659 元、 679 元打款时的费用返利有关。 第四季度单季,公司实现营业收入 68.4 亿元,同比增加 4.8%;单季实现净利润 17.6 亿元,同比增加 7.8%。

吨酒价格增长 4.69%,酒类业务毛利率上升 2.19 个百分点

分产品来看, 2016年公司高价位酒贡献收入 174.16亿元,同比增长 12.3%;中低价位酒贡献收入 52.88 亿元,同比增长 9.3%。高价位酒在酒类销售收入中占比为 76.7%,与上年持平;其他业务中,塑料制品收入占比由 2015年的 4.7%上升至 6.4%。 2016 年,公司毛利率为 70.12%,较上年增长 1个百分点;其中酒类业务毛利率为 75.4%,较上年增长 2.19 个百分点,高端酒毛利率上涨 1.71 个百分点,中低价酒毛利率增加 3.02 个百分点。 毛利率的上涨主要受益于吨酒价格的提升, 16 年吨酒收入同比增长 4.68%,达到 16.5 万元/吨。

16 年已实现顺价销售,茅台价格上涨让出有利空间

2016 年公司以品牌力和价格的提升为核心工作,年内两度调高出厂价,当前出厂价为 739 元,一批价在 760-780 元。 年报披露公司预收款余额为 62.98亿元,较三季报的 67.23 亿元下降 4.25 亿元,主要由于公司宣布 9 月 15 日之后打款按照 739 元执行,三季度五粮液预收账款基数较高。全年根据预收款叠加收入估算公司实际进账 282亿元,同比增长 25%。 16年公司已经实现顺价销售,挺价策略进展顺利, 当前库存水平较低, 部分经销商已经开始执行计划外 769元的价格打款。同时, 17年茅台大概率出现量价紧平衡,渠道反馈供货紧张,茅台价格站稳高位将给五粮液留出涨价空间。

17 年业绩目标为收入利润 10%或以上增长,维持“增持”评级

公司制定的 16年业绩目标为“收入较上年增长不低于 10%;利润总额力争较上年同期增长达 10%”, 该业绩目标已圆满完成。 17 年公司经营目标为“力争实现营业收入和利润总额 10%或以上增长”。 我们认为公司员工持股计划审核通过后员工积极性将进一步提高,近期经销商打款积极, 品牌价值策略实施得当, 因此我们上调公司 17年收入预测值至 274 亿元( 上调+5%), 净利润预测值至 80亿元( 上调+3%), 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 2.10 元、 2.37 元和 2.59元, YOY 分别为 17.54%、 12.75%和 9.17%, 同业可比公司 17年平均 PE 倍数为 23倍,根据 21-23倍 PE,给予公司目标价 44.1-48.3元, 维持“增持”评级。

风险提示:食品安全问题, 宏观经济环境影响。

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