PDF 全方位解决方案提供商

    公司掌握PDF 自主知识产权核心技术，深耕欧美企业/政府客户，核心产品包括PDF 阅读器及编辑器、SDK 开发工具等，可提供PDF 办公文档的全方位解决方案，相比Adobe 旗下Acrobat，公司的定价极具性价比。

    公司目前拥有企业级客户超10 万+，包括戴尔、加拿大共享服务局、亚马逊、谷歌、微软等，国内客户包括中国铁建、中国电力工程顾问集团、科大讯飞、中国人寿等，并在2019 年签署了中央企业联合采购框架协议。海外收入占比超90%，但国内收入在稳步上升，长期将受益于软件国产化、办公无纸化的推进。终端个人直接用户或超5 亿人次，付费转化率仍有空间。

    科创板上市可期

    公司拟申请科创板上市，收入、利润快速增长，规模符合要求，过会概率较大；拟募集4.07 亿元，用于产品升级以及云服务研发。2018-2019Q3 公司实现营业收入分别为2.81 亿（+27.3%）、2.49 亿（+34.95%），新增了直接大客户加拿大共享服务局等，以及代理商大客户戴尔、新聚思等；2018-2019Q3 实现扣非净利润分别为0.33 亿（+57.05%）、0.28 亿（+62.4%），毛利率进一步提升。

    订阅模式增加业务可持续性

    公司致力转型定价模式，由软件一次性买断，转向按月/按年订阅付费，紧跟竞争对手步伐。未来有望加强云服务、文档协同等增值业务的建设，增加订阅模式下的吸引力，可令公司的业绩具备较高的可持续性。

    风险提示：知识产权被侵害的风险；海外收入相关风险。

    投资建议：首次给予“增持”评级。

    鉴于公司停牌前估值已经快速修复到位，首次给予“增持”评级。预计公司2019-2021 年归属母公司净利润0.47/0.63/0.7 亿元（未计入非经常性损益），利润同比增长23.26%/32.03%/11.15%。对应每股收益分别为1.31/1.73/1.93 元，对应PE 估值85.3x、64.6x、58.1x。

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