事件：公司披露2020 年中报，实现收入75.9 亿元，同比+25.1%，归母净利润9.2 亿元，同比+40.9%，扣非净利润8.3 亿元，同比+36.2%，超预期。

    　　风电叶片业务大超预期。公司上半年风电叶片收入32.7 亿元，同比+65%，毛利率同比提升3.9pct 至23%。归因分析，主要受益于销量增长，公司上半年销售风电叶片4588MW，同比增长44.3%，销量的快速增长使固定成本被摊薄，叶片毛利率实现大幅提升，同时净利润也同比大幅增长117%至3.9 亿元，净利率同比提升2.8pct 至12%。

    　　玻纤业务逆势增长。公司上半年玻纤业务收入29.6 亿元，同比+6.1%，净利润4.8 亿元，同比+23%。归因分析，主要受销量驱动，公司在1-2 月国内疫情爆发时抢抓国际订单，出口同比增长40%，而3 月以来外销下滑，公司把握风电高景气度加强内销力度。上半年玻纤及制品销量45.6 万吨，同比+8.8%，吨均价6491 元，同比-167 元，吨净利1053元，同比+122 元。

    　　锂膜快速放量，客户开拓多点开花。上半年公司锂膜业务收入2.37 亿元（其中中材锂膜8440 万元，湖南中锂1.52 亿元），去年同期中材锂膜收入4873 万元（去年同期湖南中锂还未并表），实现快速放量。在市场开拓方面，公司在国内战略客户份额已提升至40%，部分韩国客户已实现批量供货，日本客户合作推进顺利。

    　　投资建议：维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强，“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司带来发展空间。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.22/1.35/1.52 元，最新收盘价对应PE 分别为17.6/15.8/14.0 倍，参考可比公司估值及公司未来成长性，我们给予公司2021 年20x PE 估值，对应合理价值27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格波动。

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