核心观点：

    公司20H1 收入/净利润同比增长45.98%/94.62%。Q2 收入略超预期，净利润符合预增公告预测。渠道加速扩张和新品放量推动收入高增长。

    　　公司20H1/Q2 收入同比增长45.98%/80.73%。公司收入高增长主要受益于以下三方面：（1）渠道加速扩张。（2）多款产品改良以及新品推出贡献收入。（3）销售团队激励加强，渠道拿货动力强。（4）疫情期间家庭消费增加，推动收入高增长。公司净利润高增长，主要源于毛利率提升以及费用投放节奏延缓。公司20H1/Q2 归母净利润同比增长94.62%/321.55%。20H1 公司毛利率同比提升3.70pct，主要源于以下两方面：（1）根据新浪财经，公司进行直接提价，20H1 原材料价格未明显上升，提价推动毛利率提升；（2）产品结构优化，毛利率较低的定制餐调产品占比下降。20H1 销售费用率同比下降1.31pct，主要源于疫情影响部分营销费用预算方案未如期实施。

    复合调味料行业景气度高且公司经营改善明显，我们预计未来3 年公司收入复合增长30%-50%。（1）优化组织架构和团队建设。公司财务总监等中高管岗位聘任职业经理人，提升高管团队能力，实行股权激励提升经营活力。（2）加强销售团队人才队伍建设，优化机制，增强活力。（3）加速经销商队伍建设（我们预计今年有望新增1300+家经销商），推动渠道细化和下沉。（4）加速信息系统搭建，加强渠道管控力度。（5）双品牌驱动，加速抢占市场份额。

    盈利预测：我们预计20-22 年公司收入同比增长50.2%/50.0%/37.6%；归母净利润同比增长32.3%/45.7%/40.0%，对应PE 估值95/65/47 倍、PS 估值14.5/9.6/7.0 倍。公司未来3 年加大费用投入推动收入高增长，三年后净利润率存在回升可能性。公司历史PS 估值中枢8.6-14.4 倍，我们给予其21 年13 倍PS，合理价值84 元/股，维持买入评级。

    风险提示：行业景气度不及预期；公司渠道和品类扩张不及预期。

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