公告：公司发布2020H1 半年报，营业收入303 亿元，yoy +40.60%，归母净利润4.06亿元，yoy +48.45%；其中，2020Q2 营业收入191 亿元，yoy +60.81%，归母净利润2.69 亿元，yoy +48.77%。根据我们此前发布的《20Q1 最低点确认，把握改善领域的领军机会！――计算机行业 2020H1 业绩前瞻》，预计公司2020H1 收入同比增长24%，表观利润同比增长41%。实际经营情况，收入、利润均超预期。

    　　2020H1 收入303 亿元，外部环境影响Q2 减弱，Q2 单季度增速强势上升至60.81%，大超市场预期。预计收入超预期来自互联网需求，在线办公、游戏、在线教育等需求在2020Q2 外部环境改善后仍保持旺盛需求。同时，Q1 部分传统行业需求，由于外部环境影响被短期抑制，递延至Q2。

    　　2020Q2 毛利率11.94%，符合市场预期。公司毛利率是市场最关注指标之一，2020Q2年毛利率同比基本持平，环比改善0.17 pct。1）AI 服务器毛利率高出整体毛利率5%~10%。

    　　2）预计随收入体量扩大，公司服务器零部件规模采购优势开始体现。2020H1 资产减值损失+信用减值损失合计7.18 亿元，2019H1 为2.55 亿元，同比增加4.63 亿元，主要是计提存货、应收账款跌价准备增加所致。

    　　利润弹性来自费用率降低。具体来看：1）研发费用同比增长36.84%，主要是研发人员薪酬增加；2）管理费用和销售费用分别同比增加4.40%、16.09%，增速慢于收入增长，规模效应开始体现，且预计主要刚性费用减少。3）股权激励费用进入下行通道，2020 全年为1.39 亿元（2019 年为1.62 亿元）。

    　　资产负债表整体健康，预付款/应付款体现对上游议价能力提升。具体来看：1）预付款/应付款分别yoy -56%/+110%，体现收入规模化下对上游的议价能力；2）存货yoy +68%，体现备货需求强。3）应收款 yoy+43%，预收款+合同负债 yoy +68%，体现下游需求强烈。但也需关注资产负债表膨胀压力，尤其需要持续观察应收款健康程度。

    　　经营性现金流净额有所减少，主要是备货占用现金。2020H1，公司经营性现金流净额-52.58 亿元（19H1 为-29.28 亿元），主要是购买商品和接受劳务支付现金大幅提升143亿元。投资性现金流净额同比下滑299%，主要系公司购买理财产品所致；筹资性现金流同比增长1374%，主要系配股募集资金到账及业务规模扩大，通过借款补充流动资金所致。

    　　云计算整体高景气持续验证。维持20-22 年盈利预测，预计2020-2022 年营业收入733、930、1063 亿元，归母净利润为13.43、19.27、24.51 亿元。维持“买入”评级。

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