业绩简评

    　　公司发布2020 年中报，营业收入和归母净利润分别121.5 亿元、13.8 亿元，同比分别增长11.15%、14.59%。

    　　经营分析

    　　中报业绩略好于市场预期。受疫情影响，3 月中旬电网建设才完全恢复正常，公司Q1 新签订单基本持平，国网上调全年投资预算至4600 亿元以上并在Q2 明显加快投资步伐，公司H1 中标合同接近15%，单季度大幅提速。H1 公司毛利率有一定下降同低毛利率总包项目占比提升有关，其中继电保护及柔性输电毛利率大幅提升6.7%，主要是因为低毛利率的特高压占比下降所致。今年上半年汇兑收益1000 万对财务费用降低贡献较大。

    　　电力信息通信业务高增长，继保电气业务持续稳健增长。H1 电网自动化及工业控制、电力信息通信、继电保护及柔性输电、发电与水利环保、集成及其他业务营收分别增长0.4%、35%、-0.7%、39.4%、103%。电力信息通信：国网公布2020 年10 项数字新基建总体投资247 亿元，预计国网整体电力信息通信招标在350 亿左右，公司继续加大生产信通产品创新力度并加大市场开拓，全年订单有望增长50%。发电与水利环保：公司抓住华能等定增方入股机遇，加大电厂、水利等网外业务推进力度，云南南瑞等子公司去年起业绩大幅好转。继电保护及柔性输电：公司继电保护业务份额持续提升，但是直流特高压施工交付项目较去年同期有所下降，但目前10 条待核准特高压项目将助力后期业务爆发。集成及其他：2019 年末公司节能固定资产达到42.7 亿元，同比增长125%，为今年节能租赁营收快速增长打下良好基础。继保电气：H1 营收和归母净利润分别为37.4 亿元、7.3 亿元，同比分别增长13.3%、11.5%，在特高压营收下降背景下继续保持稳健增长。

    　　在手订单足，长期稳健增长动力足。1-7 月份电网投资2053 亿元，同比提升1.6%，其中七月电网投资同比提升5%，处于持续回升。截止去年，公司在手订单约400 亿元，同比增长约20%，未来五年维持15-20%增长可期。

    　　公司向新兴业务转型取得新成绩。完成3300V IGBT 及FRD 芯片设计封装测试，轨道交通智慧运管系统首套应用于深圳地10 号线，此外公司在机器人、海上风电、港口岸电、储能、智慧水务等领域拓展取得良好成效，“大工业”“数字新基建”布局将极大拓展公司天花板，加速打造“中国ABB”。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑疫情以及毛利率波动对业务的影响，预计公司2020-22 年归母净利润51.0(-4%)/ 61.6(-8%)/ 74(-8%)亿元，目标价33.3 元，对应2021 年25x。

    　　风险提示

    　　电网投资不达预期；电力物联网建设不达预期；新兴产业拓展不达预期。

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