投资要点：中信证券2020 年1 季度实现营业收入128.5 亿元，同比+22.1%，归母净利润40.8 亿元，同比-4.3%，环比+139%。期末归母股东权益1774亿元，较上年底+9.7%，主要是并表中信证券华南。公司1 季度的ROE 为2.38%，较19 年1 季度减少0.36 个百分点。截至2020 年1 季度，经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别是21%、7%、13%、2%、45%、10%。经纪业务与自营业务收入占比提升，分别增加3.6/ 7.7 个百分点。

    　　投资类业务实现稳定增长，主要是受益于投资收益。

    　　2020 年1 季度中信证券的投资收入57.2 亿元，同比增长16.3%。期末公司交易性金融资产规模达到3913 亿元，较19 年底增加+10.1%，延续扩表趋势。其他权益工具投资（主要是证金专户投资资产）156 亿元，较19 年底下降4.2%，主要是受到市场波动的影响。

    　　融资类的减值损失大幅提升拖累公司业绩。

    　　2020 年1 季度中信证券的利息净收入3.13 亿元，同比下降39.8%，利息收入下降主要是公司利息支出增长所致。融出资金规模772 亿元，较19 年底增加9.3%，买入返售金融资产525 亿元，较19 年底下降10.8%。公司信用减值13.1 亿元，较19 年1 季度大幅增加，主要是买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加。

    　　投行业务略有下降，资管业务实现大幅增长。

    　　2020 年1 季度中信证券的投行业务收入8.9 亿元，同比-9.9%。1 季度公司IPO 承销规模为77.8 亿元，同比增加+25.3%，再融资规模为583 亿元，同比下降10.6%。资管业务收入16 亿元，同比+25%，公司19 年末的券商资管规模为13948 亿元，较18 年底提升516 亿元，随着规模企稳复苏未来有望迎来修复。

    　　经纪业务受益于市场交投活跃及并表中信证券华南。

    　　中信证券的经纪业务收入26.8 亿元，大幅增长37.5%。沪深两市日均成交金额同比增长46%至8598 亿元。2020 年将并表中信证券华南，预计公司股基市场份额将回升。后续随着财富管理业务转型推进以及并表带来的市场份额提升，公司经纪业务收入有望保持较高增速。

    　　观点：券商股再次进入政策利好期叠加流动性改善期，我们坚定看好公司在股权融资大时代中的业务布局。基于公司1 季度计提减值规模增加，我们将2020-2021 年盈利由原来的150/175 亿元下调至147 和169 亿元对应PB 为1.65 和1.57 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场波动风险、资本市场改革进度不及预期、金融业对外开放提速导致行业竞争加剧等

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