事件：

    　　公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司营收91.25 亿元，同比增长8.06%；归母净利润6.87 亿元，同比增长36.73%；2020 年一季度公司营收19.56 亿元，同比增长4.05%；归母净利润1.24 亿元，同比增长39.92%；同时，公司拟每十股派发4 元（含税）现金红利。

    　　报告要点：

    　　无惧疫情影响，盈利大幅增长

    　　2019 年公司营收91.25 亿元，同比增长8.06%；归母净利润6.87 亿元，同比增长36.73%；由于公司内销采用爆款模式，公司销售人员工资及广告费大幅提升，销售费用率提升1.21pct，期间费用率提升2.52pct 至14.67%。

    　　由于自主品牌占比提升以及原材料价格下降，公司毛利率提升3.11pct 至23.67%，净利率提升1.59pct 至7.55%。

    　　2020 年Q1 公司盈利继续大幅增长，2020 年一季度公司营收19.56 亿元，同比增长4.05%；归母净利润1.24 亿元，同比增长39.92%。

    　　爆款模式推动内销增长

    　　公司爆款模式有望开拓国内长尾市场。2019 年摩飞品牌国内销售6.5 亿元，同比增长350%。2020 年Q1 摩飞继续大幅增长，Q1 营收3 亿元，同比增长380%。同时公司爆款模式有望复制。2019 年底公司东菱品牌重新进行品牌定位，2020 年Q1 收入0.7 亿元，同比增长20%。

    　　海外代工业务稳健增长

    　　2019 年公司海外业务稳定增长，海外营收73.18 亿元，同比增长1.01%，海外业务毛利率由于原材料价格下降，同比提升2.43pct 至20.97%。2020年Q1 由于疫情对产能的影响，公司海外业务同比降低8%，随着公司产能恢复，预计全年海外业务继续保持稳健增长。

    　　投资建议与盈利预测

    　　我们预计公司2020-2022 年净利润分别为8.78 亿元、10.37 亿元、11.86亿元，每股收益为1.10、1.29、1.48 元，对应PE 为23.77、20.13、17.60倍。我们认为随着公司爆款模式的复制，公司营收将稳健增长，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　爆款模式复制不及预期、海外营收不及预期、原材料价格波动的风险。

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