事件：公司发布2019 年报和2020 年一季报。2019 年实现营业收入52.55 亿元，较上年同期增36.37%；实现归属于母公司净利润为4.39 亿元，较上年同期增155.23%；2020 年一季度实现营业收入8 亿元，较上年同期下降0.15%；实现归属于母公司净利润为828 万元，较上年同期增22.78%。

    　　销售人均产值加速提升，云采平台“战疫”结硕果：分业务来看，门窗五金增长加速，同时公司集成供应平台优势持续显现，新品类培育和拓展效果明显，家居类产品和其他建筑五金产品占比提升明显；季度收入增速呈现上台阶趋势，Q4 加速明显，2020Q1 在疫情影响下收入持平，公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显，份额进一步扩张。特别是公司2019 年初上线的云采平台，针对客户与销售人员，实现业务简单化、可视化，并形成交互平台，探索“线上下单+线下服务”新的业务模式，19 年云采平台在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果显著。公司云采平台在不断迭代升级，未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。

    　　精益制造+原材料降价推动毛利率提高，家居类和其他建筑五金较为明显：整体毛利率39.82%，较上年同期提高了1.81 个百分点，家居类产品和其他建筑五金产品在收入高增同时，毛利率也呈现提升势头，家居类产品毛利率提高了2.95 个百分点，其他建筑五金类产品毛利率提高了8.9 个百分点。期间费用率下降了3个百分点，主要来自于销售人均创收大幅提升带来的销售费用率的明显下降。

    　　平台模式显真章，经营性现金流大幅改善：公司期内经营性现金流为净流入6.2亿元，较上年同期有大幅改善（2018 年为净流入0.32 亿元），收现比明显提高是现金流改善主要原因。期内公司收现比99%，较上年同期提高6 个百分点，销售回款较上年同期有较大改善，付现比83%，较上年基本持平。2019 年公司在保持快速规模扩张之下，盈利能力和营运能力（整体资产周转、应收账款周转率和存货周转率）均较有所提高，现金流大幅流入，经营质量改善明显，相较其他以工程业务为主的建材企业，公司针对小B 客户的建筑配套件集成供应模式在客户服务、现金回款等方面的优势体现的更加明显。

    　　投资建议：如年度策略所论述，下沉市场和多品类的经营能力是成为世界级建材集团的必经之路。坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B 客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，收入增速已连续多个季度上台阶，销售人均产值提升之下，利润率回升趋势较为明确，业绩弹性和经营质量提升已经显现；我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.01、10.10 和13.73 亿元，对应EPS 分别2.18、3.14 和4.27 元，对应PE 分别为30.7、21.3、15.7 倍；维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。

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