油价下跌增厚业绩，汇兑损失、国泰亏损拖累业绩

公司发布2016 年财报，营业收入与归母净利润分别增长4.62%和0.59%，业绩符合预期。2016 年布伦特油均价下跌15.80%，人民币兑美元贬值6.83%，根据公司给出的敏感性，2016 年油价下跌增厚业绩34.73 亿元，人民币贬值拖累业绩42.34 亿元。此外，国泰贡献了6.58 亿投资亏损，但负面影响程度较小。最后，公司归母净利润同比增长0.59%。

国内票价基本稳定，国际票价继续承压

公司2016 年营业收入增长4.62%至1,140 亿元，收入增长主要受ASK 增长和客座率升高驱动：1）国内线：ASK 同比增长5.42%，客座率提高0.87个百分点，票价同比下跌0.56%，国内线保持平稳；2）国际线：ASK 同比增长16.04%，客座率提高0.35 个百分点，票价同比下跌11.23%，主要是为抢占航权与时刻，各航司外线运力增速较快，收益率下降。常旅客快速增长，两舱效率提高，提直降代初见成效

1）常旅客快速增长：凤凰知音会员达到4,297 万人，贡献收入同比增长8.5%，占客运总收入的 39.3%。2）两舱效率提高：收入占比提升0.5 个百分点至17%，客座率提高3.7 个百分点至55.8%。3）提直降代继续深入：直销收入同比大幅提升 33%，收入占比达到 40.6%。展望2017：运力投放谨慎，最先受益行业复苏

行业层面：1）环比改善：1Q 淡季结束，进入2Q 平季；2）上游原材料企业回暖，盈利修复有望传导至到中下游，促进公商务客源增长；3）1Q 油价和汇率企稳，与此前市场预期的油价上涨和人民币贬值形成预期差。公司层面：1）国航的航线网络与需求复苏最匹配。在国际线，公司为中美、中欧航线第一承运人；在国内线，公司在一线城市的份额最高。2）今年运力投放最谨慎。3）国际线多，使其成为内线起降费涨价受损最小的公司。2017 年业绩预计增长24.62%，上调评级和目标价

基于2016 年盈利、2017 年机场收费上调、2018 年行业回暖，我们小幅下调2017 年净利润4.7%至84.91 亿元，上调2018 年净利润8.9%至120.92亿元，并首次引入2019 年净利润152.36 亿。基于行业走向复苏，公司航线网络和复苏初期最匹配，上调至“买入”评级。当前股价对应15.0x 2017EPE 和1.30x 2017E PB。我们按16.0x 2017E PE 和1.6x 2017E PB 给予目标价，调整目标价区间至10.14~10.20 元。

风险提示：经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。

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