本报告导读：

    公司前三季度线上业务增速亮眼，未来公司将继续深化新零售业务发展，长期看主品牌望稳定增长，新品牌规模稳健增长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 ：公司线上成为新亮点，Q3 业绩拐点确立。扣除一次性投资收益影响，内生增长弹性较大，下调2020-2021 年EPS 为1.30（-0.07）/1.11（-0.48）/元，给予2022 年EPS 为1.28 元，参考可比同业，给予2021 年15 倍PE，上调目标价至16.65 元。

    Q3 单季收入增速收窄，业绩增速转正，线上成为新亮点。公司前三季度收入为13.46 亿元，同比减少28.57%，净利润为3.42 亿元，同比增长24.09%，业绩符合预期。公司Q3 单季收入为5.32 亿元，同比减少14.05%，环比Q2 单季显著改善，公司前三季度线上收入为2.03 亿元，同比增加147.56%。公司针对线上渠道形成以天猫店铺为基础，逐步辐射京东、唯品会、微信商城、小红书、抖音等平台的全渠道运营模式。针对中高端女装线上销售难度大的特点进行针对性的宣传，效果俱佳，成为公司新的增长亮点。

    毛利率降幅收窄、加大新品牌推广致费用率有所波动。前三季度毛利率下降1.06ct 至65.01%。销售和管理费用率变化8.35pct/-2.63pct，主要系百秋电商出表，以及公司加大新品牌推广力度所致。

    主品牌线上持续发力，新品牌快速布局，业绩有望加速复苏。主品牌方面，公司持续线上深度布局，推进精细化运营，并且深耕下沉市场，有望保持稳健增长。此外，公司旗下女装、童装、生活家居等新品牌处于投入期，未来随着规模不断扩大有望为公司贡献业绩。

    风险提示：门店拓展不及预期，疫情复苏不及预期。

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