事项：

浦发银行公布16年年报，2016年净利润同比增4.93%。总资产5.86万亿元(+16.12%，YoY/+5.27%，QoQ)。其中贷款+23.04%YoY/+7.4g%QoQ;存款+1 .62%YoY/+0.29%QoQ。营业收入同比增9.72%，净息差2.03%( -42bps，YoY)，手续费净收入同比增46.38%。成本收入比23.16%( +1.3pct， YoY)。不良贷款率1.89%( +17bps，QoQ)。拨贷比3.19%（-26bps，QoQ），拨备覆盖率169%( -31pct，QoQ)。公司核心一级资本充足率8.5%，资本充足率11.7%。公司ROE15.2%， （- 2.22pct， YoY），ROA0.98%（-12bps，YoY）。公司拟每10股转3股、现金分红2元人民币（含税），分红率为8.14%。

平安观点：

息差收窄拖累净利润增速，手续费收入靓丽

浦发银行16年净利润同比增4.9%，营收同比增长9_7%（vs15年19%）。受资产重定价影响，净息差收窄拖累净利息收入同比下降4.3%。公司16年末净息差为2.03%，环比半年末收窄11BP，降幅较上半年31BP收窄。公司16年手续费收入同比增46.4%（vs15年30.2%）。细拆手续费收入，增长较快的是托管业务、银行卡业务、理财业务，分别同比增长93%、90%、52%。手续费收入占比提升6.3pct至25.3%。公司16年表外理财规模同比提升51%至1.5万亿元，与表内资产比重达26%，零售业务的表现在16年有明显提升。

信贷增速强劲，负债结构优化控资金成本

浦发银行16年规模同比增长16.1%，规模稳步扩张。其中，贷款增速为23%，拉动贷款占比提升3pct至46%。公司16年在信贷结构上继续向零售贷款倾斜，零售贷款较年初增长65.2%，占总贷款比提升9pct至35%，主要源于个人住房贷款及信用卡业务投放力度的增加。公司同业资产较年初下降1%，其中买返业务呈压缩态势，同比下降97%。证券投资规模同比增14%，较15年51%的增速明显放缓，系公司压降非标投资，理财产品、资管计划规模同比分别下降51%、26%。相较于资产端16%的增速水平，浦发银行16年存款仅增2%，增长乏力，但存款结构上进一步优化，活期存款占比提升9pct至46%。公司16年同业负债占比提高4pct至31%，考虑到16年末以来资金市场利率上行较快，需关注同业负债占比提升对息差的负面影响。

不良生成上行，拨备覆盖水平下降

浦发银行16年末不良率为1 .89%，同比上升33BP，环比上升17BP。我们测算公司16年加回核销不良生成率为2.08%，同比上升59BP；加回核销之后的4季度年化不良生成率环比3季度大幅上升150BP至3.0%。公司16年末关注类贷款占比3.82%，同比上升94pct，环比下降42BP。逾期90天与不良剪刀差下降9pct至120%。由于公司在四季度不良加速确认以及加大公司核销力度，公司16年拨备覆盖率同比下降42pct至169%，环比下降31BP；拨贷比同比下降11BP至3.19%，环比下降53BP，未来拨备计提压力不减。

投资建议

浦发银行16年手续费及佣金收入维持较高增速，驱动公司业绩稳健增长。信贷增速强劲，存款结构进一步优化。不过相比同业，公司16年资产质量并未出现积极变化，不良生成继续上行，拨备覆盖率及拨贷比均有一定下滑。考虑到公司未来潜在的资产质量压力以及资金成本上升对公司同业利差的挤压，我们下调预测公司17/18年净利润增速为5.6%／7.4%(原预测9. 5%/1 2.7%)，对应PE6.2x/5.8x，PB0.9x/0.8x．维持“推荐”评级。

风险提示：同业负债成本提升使得息差大幅收窄，资产风险加速暴露

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