公司发布2017 年3 月运营数据，一季度客运量快速增长

2017 年一季度，白云机场起降架次和旅客吞吐量分别增长8.4%和12.2%。我们对2017 上半年盈利较为乐观：尽管受高基数影响，二季度客运增速预计将放缓，但考虑新航站楼的人工招聘大概率发生在下半年，机场调价影响从2 季度开始，因此我们预计上半年业绩同比增幅大概率好于下半年。在考虑机场收费调整、免税店新招商正负两个因素后，我们上调2017-2018年净利润4.1%和66.3%，调整目标价区间至17.0~18.1 元，对应15x~16x2017E PE，维持“增持”评级。

一季度客运增速较快, 货运增速小幅放缓

公司披露2017 年3 月运营数据。2017 年1-3 月，公司起降架次同比增长8.4%，旅客吞吐量同比增长12.2%，货邮吞吐量同比增长6.5%。1）起降架次增速较快，主要源自去年同期的低基数。2016 年4 月，白云机场高峰小时数从65 提升至71 架次/小时（实际运行为69 架次/小时），实际增幅为6.2%。2）旅客吞吐量增速高于起降架次，主要因为春运客座率上升。据民航局数据，2017 年春运期间，全国平均客座率提升1.7 个百分点至84.2%。3）货运增速略慢于客运，主要因为1 季度为货运淡季、客运旺季。

预计2017 上半年业绩较为乐观

二季度客运量增速预计将逐渐放缓，主要因为去年同期基数较高，2017 年时刻放量增幅空间较小。公司2017 年高峰小时数有望从69 提升至局方批准的71 架次/小时，增幅空间仅为2.9%。但考虑到新航站楼预计于2018年初投入使用，新增折旧成本主要体现在2018 年，新增人力成本于2017下半年开始体现。综合一二季度，我们预计2017 上半年业绩仍较为乐观。

可转债进入转股期，强赎触发价16.33 元，回售触发价8.79 元

白云机场于2016 年发行35 亿元可转债，目前已进入转股期，转股价格12.56 元，公司赎回触发价16.33 元，投资者回售触发价8.79 元，当前股价已接近公司赎回触发价。据公司公告，截至2017 年3 月31 日，97.70%的可转债尚未转股。假设剩余可转债按12.56 元全部转股，将新增2.72 亿股，占现有股本的23.54%，股本的大幅增加将对估值指标产生较大影响。

维持“增持”评级，上调目标价区间至17.0~18.1 元

考虑机场收费调整、免税店新招商两个因素正负相抵之后，我们小幅上调2017 年归属母公司净利润4.1%至13.00 亿，大幅上调2018 年归属母公司净利润66.3%至8.60 亿。目前公司估值为14.13x 2017E PE 和1.56x2017E PB，处于历史较高位置。考虑短期免税店对公司业绩的大幅拉动和市场较为乐观的情绪，维持“增持”评级。基于新盈利预测，小幅上调目标价区间至人民币17.0~18.1 元，对应15x~16x 2017E PE。

风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。

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