事件：年报业绩符合预期，费用增长拖累业绩

公司公布年报，报告期内实现营业收入8.79 亿元，同比增长 15.13%，实现归属于母公司股东净利润 1.36 亿元，同比增长9.44%；实现扣除非经常性损益的净利润 1.33 亿元，同比增长 7.80%。从单季度来看，第四季度营业收入达 2.39 亿元，同比增长 17.47%，归母净利润为 0.12 亿元，仅占全年归母净利润的 9.11%，主要系研发投入增加了管理费用、广告及宣传费投入增加了销售费用所致，费用增长对公司业绩产生一定影响。

新建医院与设立医疗投资基金并驾齐驱，口腔业务稳步拓展

公司在口腔医院板块采用“中心医院+分院”的经营模式，截止报告期末，公司已设立口腔医院22 家。2016 年杭州口腔医院营业收入实现 6.51亿元，同比增长19.67%，归母净利润为133.77 亿元，同比减少23.15%，主要系新建医院扩张影响了业绩。2016 年10 月，公司与海骏科技及其全资子公司共同设立通策口腔医疗投资基金，对大型口腔医院进行建设、管理，待培育成熟后由体外转至体内,新建医院与设立医疗投资基金双轮驱动。

辅助生殖尚在布局，缓冲期后有望加速扩张

公司在昆明市落地第一家辅助生殖中心，采用国际一流生殖中心波恩的技术及质量管理体系，目前成功率在60%左右，目前公司在辅助生殖业务尚处在布局阶段，待发展时机成熟后，公司辅助生殖业务有望加速扩张。

预计17-19 年业绩分别为0.64 元/股、0.74 元/股、0.97 元/股

我们预计公司17/18/19 年EPS 为0.64/0.74/0.97 元，对应PE 分别为43/37/28 倍，公司主营业务市场空间广阔、布局清晰，维持“买入”评级。

风险提示

大型口腔医院扩张不及预期、辅助生殖医院建设速度不及预期

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