三棵树发布2016 年报：公司实现销售收入194821.04 万元，较上年增长28.28%；归属于母公司股东的净利润为13365.82 万元,较上年增长15.71%；同时公布利润分配预案：拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4元（含税），不以公积金转增股本。

家装漆恢复快速增长，地产大客户拓展效果显着，工程漆放量明显：期内公司工程墙面漆实现收入8.92 亿元，同比增长50%，继续保持高速增长趋势（15 年工程墙面漆同比增长69%），期内公司持续加大了地产大客户拓展力度且效果较为显着，工程端业务放量明显；近期公司与恒大签订战略框架协议（2017-2019 年期间采购额不少于10 亿元，2017-2021 年意向采购总金额约20 亿元），工程端业务取得较大突破，有望驱动公司工程业务持续快速增长。家装墙面漆实现业务收入5.65 亿元，同比增长28.7%，增速较之前有明显的提高，经销渠道布局和培育效果逐渐显现；木器漆实现收入3.11 亿元，同比下滑3.8%，收入占比进一步下降。

毛利率水平所有下降，主要源于期内墙面漆和木器漆毛利率均有所降低，同时毛利率相对较低的工程墙面漆占比提升。1）从产品结构来看，期内公司实现毛利率45.96%，较上年下降2.1 个百分点，主要产品毛利率均有下降。家装墙面漆业务毛利率较上年下降1.15 百分点，工程墙面漆毛利率42.5%，下降了2.7 个百分点，毛利率较低的工程漆销售增长加快，其收入占比提升导致整体毛利率有所下降；2）从价格-成本变化来看，期内家装墙面漆和工程墙面漆销量快速增长，销售单价均有不同程度下降，特别是工程墙面漆单价较上年同期下降6.4%；同时制造费用和人工成本的增加也带来毛利率下降，由于主要生产墙面漆的河南基地技改导致全年投产较晚、产能利用率较低，带来单位制造费用明显增加。

投资建议：公司作为国内首家建筑涂料上市公司企业，品牌和渠道布局优势持续提升，同时不断完善产品线，推出“马上住”服务和“O2O”体系，加快推进向“涂料+服务咨询+施工服务”的综合服务商转变。工程端业务拓展力度持续加大，效果较为明显，有望驱动收入规模持续快速扩张；预计公司2017-2019 年EPS 为1.81 元、2.40 元、3.28 元，对应PE 分别为40、30、22 倍，给予“增持”评级。

风险提示：地产销售超预期下滑、渠道扩张不达预期

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