报告导读
20H1 收入同比-2.6%，归母净利润+4.6%，业绩符合预期。其中，Q2 单季度归母净利润增速提升至9.6%强势复苏，毛利率较Q1 提升约4pcts 至69.3%。品牌高端化年轻化+产品出新+营销赋能，预计下半年较Q2 再提速，维持增持评级。
投资要点
业绩概览：20H1 归母净利润增长4.6%，Q2 净利润增速强势复苏收入同比-2.6%，归母净利润+4.6%实现正增长。8 月27 日，公司发布2020 年半年报，20H1 实现营收7.9 亿元（-2.6% YoY），归母净利润2.7 亿元（+4.6%YoY），扣非归母净利润2.2 亿元（+0.6% YoY），非经常性损益主要包括上半年政府补助3434 万元及投资收益3169 万元。
Q2 净利润增速强势复苏。20Q1 实现营收3.7 亿元（+1.5% YoY），归母净利润1.2 亿元（-1.1% YoY）；20Q2 实现营收4.2 亿元（-5.9% YoY），归母净利润1.5亿元（+9.7% YoY）。
盈利水平继续领跑行业，Q2 毛利率迅速回升至高位，净利率稳步提升Q2 毛利率迅速反弹，财务利息收入使净利率再提高，盈利水平领先行业表现卓越。1）毛利率：20H1 毛利率67.6%（-0.9pcts YoY）。其中20Q1 毛利率65.5%（2018 年以来首次毛利率低于66%），20Q2 毛利率69.3%迅速回升。2）费用率：20H1 销售费用率30.3%（+1.1pcts YoY），上半年直播、社媒等内容投放力度明显增加；管理费用率3.8%（-0.7pcts YoY），主要是本期中介费用同比减少及疫情减免政策减少社保费用所致；研发费用率3.0%（+0.8pcts YoY），达到行业领先水平；财务费用约-3033 万元对应财务费用率-3.8%（去年同期为-1.2%），主要是定存利息收入增加，对净利率提升帮助较大。3）净利率：20H1 净利率33.8%（+2.5pcts YoY）。
经营性现金流净额降幅较大，先款后货模式下应收账款维持低位。20H1 经营性现金流量净额6651 万元（-65.6% YoY），主要是销售商品收到的现金减少。应收账款同比增长153.9%至869 万元，主要是本期天猫旗舰店余额未及时提现，公司主要采用先款后货的经销商合作模式，因此应收账款规模较小。
线上收入占比过半，“小红笔”验证电商大单品逻辑，数字转型明显渠道端：新品+直播+社媒助力线上营收实现27%高增长，直播赋能线下渠道应对疫情压力。1）积极拥抱线上变化。20H1 线上实现营收4.3 亿元（+27.4% YoY），占比53.7%，其中线上直营增长46.0%。新品小红笔上市及社交媒体加大投放，助推丸美天猫旗舰店实现 68%的增长。同时，通过开展不同形式直播+邀请流量名人+开通小红书、抖音、微信有赞小程序等直营店铺，扩大电商及社媒团队配置，加大私域、流量等运营力度。2）3 月初启用线下专职直播团队。20H1 线下实现营收3.7 亿元（-23.5% YoY），占比46.3%。以直播介绍+门店会员群下单模式应对疫情冲击，上半年完成丸美品牌线下日化渠道的区域联动直播14 场、百万店直播34 场，超200 小时，协助日化门店开展近7000 场空中会员沙龙会。
产品端：电商成新品首发核心渠道，电商大单品模式获成功，推新速度加速。
MARUBI TOKYO 第三个系列―日本珠臻皙奢养系列上市；4 月21 日丸美“小红笔”眼霜在天猫小黑盒线上首发，截止6 月30 日，小红笔线上线下销量合计超过28 万支，线上大单品模式得以验证；6 月再推线上专供“丸美白色之恋光透精华露”；此外还针对美容院渠道推出“丸美冰柔安肤水漾修护精华油”、“丸美富勒烯青春环采雪融霜奢享套”等多款产品及套盒。
营销端：新营销突破，助力品牌年轻化。公司在B 站联手当红国漫IP《狐妖小红娘》打造“丸美东方国漫眼”大赛，成功突破次元壁，新品“小红笔”高度曝光。除社媒营销外，公司还跟投热剧网综“精英律师”、“安家”、“潮流合伙人”，签约彭于晏、朱正廷等高流量明星，并在一线10 城人气商圈LED 巨幕投放宣传片。丸美充分结合新社交媒体与传统媒介，完善营销矩阵，提供曝光率与消费者触达率。
盈利预测及估值：维持增持评级
公司卡位高毛利率的中高端抗衰护理，三大品牌差异化覆盖护肤和彩妆领域，主品牌年轻化升级+极致大单品打造成效显著，发力电商重塑渠道格局值得期待。预计2020-2022 年公司EPS 为1.44、1.65、1.90 元/股，同比增长12%、15%、15%，对应PE 为52 倍、45 倍和39 倍，维持增持评级。
风险提示
1）化妆品市场需求波动的风险、2）经销模式与渠道变革的风险、3）新品推出效果不及预期风险、4）社媒广告投放效果不及预期风险等。
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