公司2019 年归母净利润同比增长30%，维持增持评级

    公司19 年实现营业收入51.49 亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润8.64 亿元，同比增长30.43%；第四季度归母净利润为2.06 亿元，同比增长12.38%，环比下降6.36%。公司业绩低于此前我们预期，我们预计2020-22 年公司归母净利润分别为11.31/12.42/13.94 亿元，对应EPS 分别为0.57/0.63/0.70 元，维持增持评级。

    玉龙矿业和吉林板庙子生产受阻造成业绩低于预期

    公司业绩低于预期一方面是玉龙矿业受内蒙古其他矿山矿难影响，开工时间推迟。19 年玉龙矿业销售含银铅精矿6949 吨，锌精矿15095 吨，同比分别下降48.7%和1.0%，实现净利润2.21 亿元，同比下降41.8%。另一方面，19Q3 吉林板庙子在办理采矿证延期时，受财政部和原国土资源部35 号文影响，矿权权益金未及时核定，造成采矿权证未如期接续，矿山生产受到一定影响。19 年吉林板庙子生产黄金1.35 吨，实现归母净利润1.02亿元，在金价大幅上涨的情况下业绩同比下滑14.3%。目前板庙子采矿许可证已办理完毕，生产规模扩大到80 万吨/年，较此前提升11.1%。

    东安金矿、青海大柴旦生产平稳，多个项目扩张进行中

    19 年公司东安金矿销售黄金3.01 吨、白银17 吨，入选品位为金15.27g/t、银112.35g/t，实现净利润5.34 亿元，同比增加48.3%。19 年东安金矿露天采矿工作结束，目前转入地下开采，其地采产能将提升至1200 吨矿石/日，较此前提升逾150%。青海大柴旦金矿19Q2 复产，全年销售黄金1.45吨，平均品位3.94 g/t，实现净利润1.97 亿元。公司预计21 年其2、3 号矿带也有望进行开采。玉龙矿业正规划改造1400 吨/日选矿生产系统，改造后整体选矿产能将增加约45 万吨/年，并将增加铜、锡金属产能。

    低位收购铅锌矿，利好长期盈利能力

    19 年9 月公司发布非公开发行预案，拟以发行股份（12.29 元/股）及支付12 亿元现金的方式购买董赢、柏光辉持有的贵州鼎盛鑫83.75%股权（标的资产估值42 亿元），进而持有赫章鼎盛鑫67%股权。赫章鼎盛鑫猪拱塘铅锌矿资源品质较佳，铅锌平均品位高达10%以上，目前公司正在准备申请采矿权，拟建180 万吨/年铅锌采选矿产能。据Wind，截至3 月20 日，LME 锌价报收1845 美元/吨，已低于全行业90 分位线水平，锌价下探空间有限。我们认为低位收购铅锌矿对公司长期盈利能力构成显著利好。

    预计20 年公司矿山生产恢复正常，维持增持评级

    公司19 年部分矿山产销量较低，但对20 年业绩影响有限。我们预计公司20-22 年归母净利润为11.31/12.42/13.94 亿元，20-21 年业绩预测较上次小幅下调2.1%/3.3%。可比公司20 年平均Wind 一致预期PE 为29.99 倍，考虑到公司未来或并购铅锌矿（非金矿资产），我们调整原有的估值溢价，给予公司20 年28-32 倍PE，目标价15.96-18.24 元，维持增持评级。

    风险提示：金属价格下跌；公司产量不达预期；公司矿山品位下降等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！