投资要点：

    　　投资建议：优异的资产质量和厚实的拨备安全垫有助业绩高速增长，维持20/21/22 年净利润增速预测为15.32%/14.72%/14.22%，对应EPS4.18/4.81/5.50 元， BVPS25.87/29.40/33.44 元， 现价对应7.43/6.46/5.65 倍PE，1.20/1.06/0.93 倍PB。维持目标价46.69 元，对应2020 年1.80 倍PB，现价空间50%，维持增持评级。

    　　盈利能力：收入稳定，拨备放松。营收端，其他非息收入贡献的提升弥补息差收窄的拖累，2019 年营收/平均资产较2018 年持平。利润端，减值损失计提力度减弱和有效税率下降，使ROA 同比提升8bp。

    　　资产质量：存量改善，压力缓解。存量资产质量继续改善，体现在不良率（还原偏离度）、关注率和逾期率继续下降。19A 不良生成率较18A 上升，但较19H1 下降2bp，显示出不良压力边际缓解。拨备覆盖率全年逐步提升，年末达到427%的历史高点，未来反哺空间充足。

    　　净息差：资产端下行，加速收窄。息差2019 年逐季收窄，压力主要来自于贷款和同业资产收益率逐季下行。息差Q4 加速收窄，归因：

    　　①Q4 贷款新增较Q3 减少；②主动控制风险和LPR 切换共同作用，贷款收益率Q4 加速下行。展望未来，因客群质量优质，信用风险上行、下沉策略受阻时，资产荒压力小于同业，资产收益率相对稳定。

    　　风险提示：零售客户共债风险持续发酵，资产质量超预期恶化

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