核心观点：

    　　19 年归母净利同比增长4.7%，业绩符合预期。据公司年报，公司19年实现营收1361.0 亿元，同比增长28.4%，实现归母净利42.8 亿元，同比增长4.7%，业绩符合预期。公司盈利提升主要受益于矿产铜产量大幅增长49%和金价上涨（19 年矿产金售价同比增长18%）。

    　　铜金两大业务将继续齐头并进。据年报，武里蒂卡金矿一季度将投产，卡莫阿和Timok 预计21 年二季度末投产。结合公司三年规划，我们预计公司20-22 年矿产铜产量分别为41/52/68 万吨，矿产金产量分别为45/57/61 吨。按照目前价格测算，预计公司未来三年自由活动现金流合计超150 亿元，19 年底资产负债率54%，公司并购动力仍然充足。

    　　ESG 是公司成为全球矿业巨头的核心竞争力。矿业公司价值核心是资源，而掌握优质资源的核心竞争力是ESG。公司治理：近期完成董事会和管理层换届，新的股东会-董事会-管理层以及监事会形成了权责分明、新旧衔接、国际化与本土结合的公司治理结构。社会责任：中国崛起背景下，公司全球化矿业人才与本土用工、良好的社区关系管理能力、政府关系维护都已成为成熟经验。环境保护：紫金山、阿舍勒铜矿、科卢韦齐铜矿等均已形成矿山“品牌”，并掌握各国环保标准。

    　　给予公司“买入”评级。预计公司20-22 年EPS 分别为0.17/0.28/0.34元/股，对应3 月20 日收盘价的PE 分别为20/13/10 倍。考虑到公司的内生和外延的成长性，同时参考可比公司PE 估值均值，我们认为给予公司20 年25 倍的PE 估值较为合理，对应公司A 股合理价值4.25元/股，参考当前AH 溢价比例，H 股合理价值为3.27 港元/股，给予公司A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。疫情的扩散导致公司新建矿山进展低于预期；金属价格持续大幅下跌风险；部分海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！