主要结论及内容：中国太保仍然具备很强的竞争优势

    本篇报告是中国太保的深度报告，从与中国平安竞争的角度来剖析。

    首先我们分析中国太保是如何在竞争中被中国平安一步一步赶超的，在这之中我们总结保险业务发展的关键要素，然后我们再回过头来审视中国太保当下的竞争优势，最后估值并给予投资建议。

    寿险三个要素：资本、产品以及渠道

    寿险业务发展在于三要素，即资本、产品以及渠道。在竞争初期，资本充足的企业才能掌握战略及扩张的主动权；在资本充足后，产品业务线的策略成为重中之中，然后再配合强大的代理人渠道运营实力，企业才能坚实地握住市场份额，不惧同业竞争。

    产险两个关键：产品线和风控能力

    产险业务发展在于两个关键，即产品线和风控能力。在行业初期，企业间的产品策略并无差异，风控能力亦足以应对当下业务规模，此时企业间的竞争是势均力敌的，难以形成巨大差异；随着竞争逐渐的深入，产品线策略的重要性逐渐凸出，平安产险以此契机，打破势均力敌的局面，而后太保产险则因风控能力未赶上，在规模上进一步落后。

    竞争优势：推进高质转型，行业地位得以稳固，利于后期扩张

    中国太保近年来全力推进高质转型，从以销售为导向到以服务为导向，在资本规模、产品线、代理人渠道和风控能力等方面都取得了实质性的突破。展望未来，中国太保的行业地位仍然非常稳固。

    维持“买入”评级

    鉴于当下无法合理预期疫情对经济的影响，所以我们在两个情景下分别对中国太保进行估值，其中保守情景下股价为25 元，正常情景下为39 元。当下中国太保的PEV 处于历史底部，同时，我们认为中国经济的基础仍然非常坚实，我们对中国太保维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）全球疫情事件影响超预期；（2）代理人渠道的运营实力下降：（3）全球通货膨胀率超出预期。

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