事件：公司2019 年营业收入431 亿元（YoY+16%），归母净利润122 亿元（YoY+30%），加权平均ROE7.8%（YoY+1.6pcts），每股收益1.01 元。

    亮点总结：我们认为公司亮点包括：（1）重资产业务低成本扩表能力突出，交易投行转型驱动业绩增长；（2）公司投行能力、机构客户资源和资本金实力优势明显，预计投行、机构销售和直投等业务将持续受益科创板政策；（3）中信证券估值“黄金坑”再现，行业龙头更受市场青睐。

    轻资产业务――投行持续发力，经纪业务稳定（1）全年经纪业务表现稳定，高基数是主因。由于2019 年低费率的个人客户交易规模大幅回升，公司佣金率（约万分之4.8，YoY-1.9pcts）较2018 年出现下滑抵消了成交额上升（15.5 万亿，+40%）的影响，因此2019 年公司经纪业务收入同比基本持平（74 亿元，YoY-0.1%）。随着广州证券并购完成，预计2020 年公司股基交易市场份额将有所提升。（ 2）投行迎政策利好。公司实现投行业务收入45 亿（YoY+23%），全年A 股主承销金额（2798 亿元）、债券承销金额（1 万亿元）和A股重大资产重组金额（1633 亿元）均排名行业第一，科创板上市项目数和服务家数均位于行业前列。随着投行领域利好政策陆续出台，预计公司投行业务将持续受益。

    （3）资管迎拐点。公司2019 年资管收入为57 亿元（YoY-2%），年末资管规模为1.4 万亿元（YoY+4%），其中主动管理规模6983 亿元（YoY+26%）。

    重资产业务――低成本的资产扩张带来收入大幅增长（ 1）投资收益翻倍，自营大幅扩表。公司2019 年实现自营业务收入167 亿（YoY+98%），主要受益于2019 年股市收益率显著改善和投科创板企业所带来的收益。公司自营大幅扩表，母公司权益及衍生品占净资本比重升至48.4%（+19.5pcts）、非权益类占比升至289.6（+58.8pcts）；集团年末交易性金融资产同比增长44%，衍生金融工具名义金额同比增长46%。（2）股权质押收入下降致利息净收入同比下降，融资成本下降。公司2019 年利息净收入20 亿元（YoY-16%），股权质押净收入下降25%是利息净收入下降的主要原因。利息支出同比基本持平但负债总额同比增长26%，表明公司融资成本大幅降低。（3）信用减值可控，子公司现商誉减值。2019年公司信用减值19 亿元，同比下降13.5%，中信国际产生商誉减值损失5.3 亿元。

    投资建议： 买入-A 投资评级。我们预测2010-2022 年公司EPS 分别为1.14/1.36/1.63 元/股，BPS 为14.23/15.75/18.12 元/股。当前公司估值为1.66xPB，考虑到疫情的短期性、我国A 股具备反弹的基础和龙头券商长期盈利提升的确定性较强，我们认为当前中信证券适宜进行左侧布局并长期持有。在此基础上，我们给予中信证券2020 年目标价为30 元。

    风险提示：全球疫情防控效果不理想/市场交易额萎缩风险/政策变化风险

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