事件：

公司公布 2016 年业绩，营收 27.9 亿，同比+43.2%，归母净利 5.1 亿，同比+79.68%，扣非后净利润 4.87 亿，同比+81.47%。同时拟 10 派 0.8， 10 股转增 8 股。此前公布一季度业绩预告，盈利 8120-9270 万元，同比+110%至 140%。

我们的解读：

中金环境 15 年正式踏足环境产业，时间并不长，但业绩持续超预期。现象背后，本质是什么？ 我们认为是公司独到精准的战略眼光，和超强的执行力！

回顾下公司进入环保行业的历程，一切不言自明。 15 年从水和污泥角度切入，短短数月，再次外延。布局环境产业顶端的智库，咨询服务业，并且 16 年迅速从环评为主的业务结构成长为环境咨询、设计的全方位布局。 核心是什么？是掌握生态环境的解决方案提供！对标海外成熟的环境龙头，苏伊士，威立雅等公司的核心竞争力，就在于解决方案。 这些布局不仅仅带来利润的增厚，更为公司拓展全产业链环境医院，厉兵秣马，储备了必要环节！我们认为，真正做好治理，必须懂技术，懂设计，懂环保，甚至也必须懂工程管理，才有可能基业长青。

当前进军全产业链，可谓万事俱备。公司在环境产业的布局可以用两个词总结： 前瞻、精准！ 我们有理由相信，好公司永远是稀缺资源，价值会被逐步发掘。 17 年又将是一个全新的开始，产业链后端数百倍空间的延伸，河北首个示范项目已经开工。工欲善其事，必先利其器，前期咨询技术设计能力布局体现的协同效应值得期待！

前期的布子通过利润增厚让公司轻松跨越百亿市值。我们判断，通过产业金字塔顶端的全面布局，技术，案例，管理全方面到位的中金环境将走到产业前台，奔向行业龙头。子公司金山环保、中咨华宇业绩亮眼，超额完成业绩承诺：公司 16 年业绩超预期，主要是因为子公司金山环保/中咨华宇并表 2.01 亿元/0.71 亿元推动业绩增长。两家子公司均超额完成业绩承诺，金山环保/中咨华宇承诺 1.9/0.85亿元，实际完成： 2.01/0.97 亿元， 超额 5.71%/14.5%。

转型环保成功，贡献利润超半壁江山： 1） 公司营收 27.9 亿，分版块来看，制造版块营收 18.3 亿，同比增长 7.94%，环保版块包括污泥和环境评估设计业务， 营收分别为7.1/2.51 亿。 环保业务营收合计占比 34.5%。 2） 从利润端来看，环保版块金山+中咨华宇并表利润合计为 2.73 亿，占公司扣非后净利 55.9%。由于中咨华宇存在并表时点，我们认为在当下中咨华宇已经并表的情况下，将其全年利润考虑进去对未来的判断更具有参考意义， 总利润（制造业+中咨华宇+金山环保）为 5.13 亿，金山+中咨华宇利润合计为 2.98 亿，占比 58.08%，公司转型环保卓有成效。制造业行情启动，归母净利2.38 亿，利润增速超过营收增速。

盈利预测与估值： 我们认为，公司 2016 年、 2017 年一季度持续超预期，毛利率不断提升，资产质量良好，看好公司污泥项目和环境咨询服务，以及环境医院整体战略的执行，因此我们上调盈利预测， 预测公司 17-19 年 EPS 1.08、 1.45、 1.83 元，对应 PE 28、 21、17 倍。 维持“买入”评级！

风险提示：项目回款风险；业务拓展不及预期；订单进度不如预期；污泥处置费用过低。

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