投资要点

    　　事件：

    　　1、 2021 年中国国防费继续保持适度稳定增长，比上年增长6.8％。（新华社）2、 航发动力股价自1 月13 日以来回调31%，幅度较大。

    　　2021 年国防预算增长6.8%，增速比去年有提升，占GDP 比重持续提升根据“两会”信息，2021 年全国财政安排国防支出预算为1.38 万亿元（其中：

    　　中央本级安排1.36 万亿元），同比增长6.8%，比2020 年增速提升0.2 个百分点。

    　　过去5 年（2016-2020 年）国防预算增速分别为7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%。

    　　2021 年中国GDP 预期目标为6%以上，国防支出增速快于GDP 增速。2018-2021年国防支出占GDP 的比重分别为1.23%、1.23%、1.27%和1.28%，占比持续提升。我国坚持国防建设和经济建设协调发展方针，国防支出规模合理。

    　　增量国防支出将投向重点领域，航空发动机战略地位突出，将持续受益增加的国防支出重点投向：保障重大工程和重点项目启动实施；加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设等。

    　　航空发动机属于壁垒极高的国防产业，2015 年被列入国家重点发展工程、2016年航发集团成立加快推进国产替代。航空发动机具有投入高、技术门槛高、研发周期长等特点，是推动武器装备现代化建设及自主可控的重要保障。

    　　“十四五”三代机加速列装，国产替代空间广阔，军发市场将快速增长（1）国防领域：我们预计“十四五”期间先进军机有望进入快速列装期，军用航空发动机市场规模达2500 亿元，年均近500 亿元。根据WAF2020，我国三代战斗机数量约为美军的37%，存在较大的提升空间。此外产品结构偏老旧，我国三代机数量占比约为53%，而美军为85%。

    　　（2）民用领域：商发市场空间广阔，据波音预测2018-2037 全球商飞需求量达4.3 万架，假设发动机价值量占比15%，对应年市场规模达3120 亿元（亚太地区需求占比42%，年市场规模超1300 亿元）。此外，全球燃气轮机被通用电气等垄断，公司舰船用、工业用燃气轮机已逐步投放市场，引领国产替代。

    　　维持买入评级

    　　预计2020-2022 公司归母净利润分别为13.5/18.0/23.6 亿元，同比增长25%/33%/32%，PE 为105/79/60 倍，PS 为4.8/3.8/3.1 倍。考虑到公司作为国防装备龙头的战略地位和稀缺性，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品交付不及预期；型号进度不及预期。

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