事件： 公司 2016 年实现营业收入 7.76 亿元，同比增长 57%；实现归属于母公司股东净利润 8400 万元，同比增长 26.81%；实现扣非后归属母公司净利润 7931 万元，同比增长 39.67%；实现每股收益 1.68元；分配方案为每 10 股派发现金股利 5 元（含税），以资本公积向全体股东每 10 股转增 8 股。 2017 年 Q1 归属母公司股东净利润金额预计为 2750 万元-3120 万元，同比增长幅度预计为 112%-141%。业绩增长的原因为： 1）、 ODM/OEM 业务进一步深化以及自有品牌业务迅速发展，收入规模同比大幅度增长； 2）政府补助增加。

传统 B2B 业务增长稳健： 公司主要从事箱包等出行产品的研发、设计、生产和销售，围绕出行场景，为用户提供完整的出行产品解决方案。 2016 年 B2B 业务实现收入 5.45 亿元，同比增长 22.58%，收入占比为 71.39%。主要客户为小米、惠普、戴尔、华硕、联想、迪卡侬、VeraBradly 等国内外知名品牌商，前五大客户销售占比合计为 73.66%，其中第一、第二大客户销售占比分别为 26.87%、 17.56%。

借力小米生态圈渠道，大力发展自有品牌业务（ B2C 业务）： 2015年公司与小米合资成立小米生态链公司，包括上海润米、上海硕米，打造 90 分自有品牌。 2016 年该业务实现收入 2.3 亿元，同比增长367.75%，收入占比达到 29.71%。 由于尚处于业务拓展期，润米净利润亏损 464.9 万元，硕米亏损 16.8 万元。 未来公司自有品牌 90 分将延续小米的极致单品思路，围绕出行场景扩充产品品类至箱包以外的门类，形成以箱包为核心、延展至服装、鞋类为辅，同时涵盖雨伞、颈枕、帽子等一系列出行产品线。

新品开发导致毛利率下滑，费用率小幅增长： 2016 年公司综合毛利率为 28.75%，较去年同期下降 1.61 个百分点，主要原因有两方面：一方面受到自有品牌 90 分业务前期拓展的影响，收入占比为 50.15%的国内业务毛利率较去年下降 11.75 个百分点至 21.27%；另一方面受到人民币贬值因素影响，收入占比为 49.85%的出口业务毛利率较去年同期增加 8.68 个百分点至 36.29%。公司 2016 年三项费用率合计为16.9%，较去年同期增加 0.63 个百分点，其中管理费用率下降 0.46 个百分点至 9.58%；销售费用率上升 1.29 个百分点至 8.11%；财务费用率下降 0.2 个百分点至 0.79%。

快速拓展销售渠道： 未来公司将 1）、继续与小米网络深度合作，同时加大与小米之外的其他各大电商平台合作； 2）、发展跨境电商渠道和拓展海外电商平台； 3）、拓展垂直销售渠道与优酷旅游、逻辑思维、唯品会以及旅游相关平台深度合作； 4）、推进线下渠道，与小米线下门店深度合作； 5）、推进自有线下体验店。

投资建议： 看好公司借力小米生态圈，以箱包为核心拓展出行产品线，并拓宽销售渠道的战略布局。预计公司未来三年净利润增速分别为 31%、 36%、 35%， 2017-2019 年每股收益分别为 1.64 元、 2.24元、 3.01 元，对应的市盈率水平分别为 53 倍、 39 倍、 29 倍，估值偏高，短期存在波动风险，首次覆盖给予“增持”评级。

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