20Q2 利润同比翻番，20H1 业绩与预告一致

    20H1 收入605 亿元（同比-2.7%），归母净利润16.6 亿元（同比+14.3%），扣非归母净利润9.2 亿元（同比+23.8%）。其中，20Q2 收入408 亿元（同比+28.1%），归母净利润15.5 亿元（同比+120%），扣非归母净利13.9 亿元（同比+323%）。

    医疗防护业务和手机业务正向拉动收入和毛利率收入分业务看：1）受益于光伏业务海外订单交付，电池及光伏业务收入实现同比增长（收入47.9 亿元，同比+7.9%）；2）虽医疗防护业务归类于“汽车及相关产品”提升收入规模，但因汽车销量下滑显著（销量15.9 万辆，同比-30.4%），汽车及相关产品业务收入仍同比下滑（收入320.7 亿元，同比-5.6%）；3）新型智能产品收入增长对冲手机市场低迷的影响，手机业务收入基本持平（收入233.8 亿元，同比+0.2%）。

    毛利率方面，20H1 毛利率为19.6%，同比+2.5pct。毛利率提升主要因两方面因素：1）受益于高毛利的5G 手机组装收入增加和玻璃盖板产能利用率提升，手机业务毛利率同比增长（毛利率13.6%，同比+5pct）；2）医疗防护业务对冲汽车销量下滑对毛利率的影响，汽车及相关产品业务毛利率实现同比微增（毛利率23.0%，同比+0.7pct）。

    20H1 比亚迪电子归母净利润24.7 亿元（同比+25.6%，与指引相符）。

    我们测算比亚迪电子对比亚迪的归母净利贡献约16.3 亿元，与比亚迪整体归母净利16.6 亿元基本持平。公司医疗防护产品主要由比亚迪电子生产，通过关联交易销售给比亚迪其他子公司，再最终对外销售。医疗防护业务的利润一部分留存于比亚迪电子，一部分留存于其他子公司。因此除去医疗防护和手机业务，20H1 比亚迪其他业务合计或处于亏损状态。

    控资本开支，现金流大幅提升，费用率微增，减值计提增加20H1 现金流净增加104.6 亿元（vs. 19H1 净减少142.2 亿元）。现金流显著改善主要因：1）医疗防护业务对经营活动现金流的正向贡献；2）公司管控资本开支，20H1 资本开支54 亿元，同比-50%（其中，电池及光伏业务同比-60%，汽车及相关产品业务同比-56%），投资活动现金流出同比减少（20H1净流出69 亿元 vs. 19H1 净流出120 亿元）。

    20H1 期间费用率为13.6%（同比+0.2pct），对业绩影响不显著。其中，售后服务费用同比下降使销售费用率下滑0.4pct，利息支出增加财务费率提升0.4pct。研发投入32.3 亿元（同比-19%），其中费用化研发支出基本与去年同期持平。

    20H1 信用和资产减值6.6 亿元（同比+69.4%），减值计提主要发生再二季度。其中，信用减值计提2.9 亿元（同比+40.7%），资产减值计提3.9 亿元（同比+102.4%）。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：

    随着疫情影响减弱，公司各类业务盈利能力有望改善。汽车类业务业绩改善驱动因素：车市复苏+新能源汽车补贴退坡幅度较小+“刀片电池”

    和DM4.0 带来的技术降本+新品上市（全新车型汉和宋plus，改款车型唐、e2 和e3）；手机类业务业绩改善驱动因素：行业5G 手机渗透率提升+公司玻璃产品规模增长+北美客户新项目放量。同时口罩等医疗防护产品将继续为业绩增长提供新动能。我们维持20E~22E 归母净利润32 / 35 / 42 亿元，对应EPS 1.18 / 1.29 / 1.55 元的预测，A 股、H 股均维持“增持”评级。

    风险提示：

    1）疫情、政策不及预期使车市恢复弱于预期；2）动力电池等零部件外供不及预期；3）市场竞争加剧的风险；4）国内新能源汽车渗透不及预期。

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