事件描述

    　　公司公布 2020 年三季报：2020Q1-Q3 实现营收 2167.61 亿，同比下滑 1.88%，实现归母净利润 220.18 亿，同比增长 3.29%；实现扣非净利润 206.16 亿，同比增长 0.09%；EPS 为 3.18 元；2020Q3 实现营收 776.94 亿，同比增长 15.71%，实现归母净利润 80.90亿，同比增长 32.00%；实现扣非净利润 71.59 亿，同比增长 18.47%；EPS 为 1.16 元。

    　　事件评论

    　　营收增速大幅回升，空调业务表现抢眼：三季度公司营收同比增长 15.71%，较上半年明显提速，并带动年内累计收入跌幅持续收窄；考虑到库卡累计营收同比下滑 20%以上，前三季度公司家电主业营收已同比转正，其中三季度增长 20%，内、外销分别增长 21.6%及 18.0%；分业务来看：暖通空调三季度营收同比增长或近20%，内销在出厂均价转正、出货量表现抢眼带动下，预计增速超 30%，且四季度排产增速仍保持高位；消费电器各项业务三季度也有明显环比改善，其中冰箱在外需回暖及订单转移带动下出口表现尤为抢眼，小家电也实现双位数稳健增长。

    　　毛销差小幅下滑，投资收益增厚业绩：公司 Q3 毛利率同比-3.39pct, 主要原因仍在于年内收入确认准则有所调整，且空调安装相关费用由费用项转移至成本项，导致毛利率与销售费用率同向变动；Q3 期间费用率-3.22pct，值得关注的是，受益于外汇远期合约损益大幅增加及货币性投资收益增加，Q3 公司公允价值变动净收益及投资净收益同比大幅提升；综合毛利率下滑、费用率改善及投资收益增加等因素，公司三季度归属净利率提升 1.29pct，带动业绩实现 30%以上的亮眼增长。

    　　经营质量优异，全年业绩稳增长可期：三季度经营性现金流净额同比-17%，主要由于客户贷款及垫款净增加额有所提升；期末预收项目同比+24%，且三季度海外新增订单增长 50%，后续收入表现极具保障。疫情冲击下，公司维持高质量运营同时，主力产品双线份额均实现稳步提升，表现明显优于行业，凸显优秀的经营效率及极强的综合实力。后续考虑到公司内销量价提升趋势确定，全年业绩稳健增长较为确定；且随着数字化战略、全价值链提效，公司中长期发展更值得期待。

    　　维持公司“买入”评级：极强综合实力及灵活经营策略保障下，公司年内经营表现平稳，明显优于行业；后续考虑到空调内销量价齐升，且生活电器在疫情得到有效控制背景下经营回暖趋势较为确定，外销基于海外订单持续向国内转移，四季度增速也有望进一步上行，公司经营持续改善趋势较为确定。中长期，公司持续推进的价值链提效等长期策略、优异治理结构及完善激励制度保障下的极强执行力，均使得公司发展前景依旧可观；预计 20、21 年 EPS 分别为 3.66、4.31 元，对应当前估值分别为 21.26、18.06 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业需求大幅不及预期；

    　　2. 行业竞争大幅加剧

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