事件：公司披露年报，2020 年实现营业收入85.77 亿元，同比增长16.31%；归母净利润30.47 亿元，同比增长71.64%；扣非后归母净利润29.52 亿元，同比增长66.25%；经营活动产生的现金流量净额11.11 亿元，同比下降42.57%；拟每10 股派发现金红利8 元(含税)。

    　　业绩符合预期，21 年预计新患入组和纯销端均保持良好增长态势：分季度看，公司Q4 实现营收21.8 亿元，同比提升12.95%；归母净利润7.87 亿元，同比提升46.25%。分业务看，子公司金赛药业实现收入58.03 亿元，同比增长20.34%；实现净利润27.60 亿元，同比增长39.66%。其中Q4 金赛实现收入15.54%，实现净利润7.71 亿元。去年疫情影响公司生长激素新患入组和纯销收入增速，但随着疫情逐渐缓解，叠加公司加大对于下沉市场的销售推广策略，2021 生长激素新患入组有望保持良好增长势头，纯销收入增速也有望快速恢复保持强劲。此外公司产品梯队中的长效亮丙瑞林及长效重组人促卵泡素等均有较好的竞争格局，未来也将成为业绩新的贡献点。

    　　水痘疫苗高速增长，鼻喷流感疫苗今年有望贡献业绩弹性：子公司百克生物实现收入14.33 亿元，同比增长43.30%；实现净利润4.09 亿元，同比增长133.88%。

    　　公司2020 年水痘疫苗批签发883 万支，占全国痘苗三分之一以上，未来领先地位仍突出。公司鼻喷流感疫苗去年8 月上市后，2020 年批签发157 万支，21 年预计将为公司带来显著业绩弹性。此外公司疫苗在研品种不断丰富，人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）冻干剂型产品Ⅲ期临床试验已基本完成，带状疱疹减毒活疫苗产品Ⅲ期临床试验已进入尾声，吸附无细胞百白破（三组分）进入临床。2 月公司公告百克生物在科创板上市申请通过，有望带来业务发展和估值的双提升。

    　　华康和房地产业务受疫情影响表现不佳，21 年有望保持稳健：子公司华康药业实现收入5.83 亿元，同比增长0.45%；实现净利润0.42 亿元，同比降低1.48%。受疫情影响，华康20 年收入端微增，利润端有小幅下滑，预计21 年将保持稳健态势。

    　　子公司高新地产实现收入7.25 亿元，同比下降23.00%；实现净利润1.37 亿元，同比降低41.62%。君园项目一期顺利交付入住、按计划完成二期、三期项目相关建设工作，旧改项目海容广场写字楼工程如期完成主体结构封顶。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为115.24 亿元、146.41 亿元、180.15 亿元，归母净利润分别为39.85 亿元、49.94 亿元、61.89 亿元，维持增持-A 建议。

    　　风险提示：生长激素放量不及预期，鼻喷疫苗销售不及预期，新患入组不及预期

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