2020 年业绩高增长，LCD 行业周期性弱化，公司规模、效率优势凸显2020 年公司实现营收766.77 亿元（重组后同口径YoY 33.9%）；归母净利润43.88 亿元（YoY 67.6%）。4Q20 公司实现营收279.67 亿元（QoQ 44.3%，YoY 73.5%），归母净利润23.63 亿元（QoQ 189.2%, YoY +23.23 亿元）。高增长得益于：1） LCD 面板加速涨价，公司毛利率改善；2）4Q20 中环电子纳入合并报表范围，同时产业金融及投资业务投资收益良好。随着LCD 行业周期性淡化，我们看好公司受益于自身规模、效益提升实现业绩持续增长，预计公司21-23 年EPS 为0.60/0.69/0.78 元，目标价10.73 元，维持买入。

    4Q20 公司毛利率环比、同比均大幅提升，持续投入聚焦核心技术开发2020年公司毛利率13.61%（YoY +2.14pct），其中4Q20毛利率18.71%（QoQ+5.24pct，YoY +12.54pct），主要得益于大尺寸LCD 面板价格的加速上涨，根据WitsView，2020 年12 月末32/43/55 英寸面板价格较2019 年12 月末上涨97%/64%/70%。2020 年公司期间费用率13.06%（YoY +0.52pct），公司聚焦核心技术开发，2020 年研发费用率同比提升1.21pct 至5.74%。

    20 年华星营收同比增长37.6%，大尺寸面板市场份额13.2%位居全球第二2020 年TCL华星产品销售面积2909.7 万平米（YoY 31.2%），实现营收467.7亿元（YoY 37.6%）。其中华星大尺寸产品销售面积2767.5 万平米（YoY32.9%），实现收入289.8 亿元（YoY 53.1%）；根据IDC，2020 年华星大尺寸LCD 面板市场份额13.2%（按出货面积），位居全球第二。华星中小尺寸出货面积142.2 万平米（YoY 4.2%），实现收入177.9 亿元（YoY 18.1%）。

    并购中环半导体布局半导体光伏、材料产业，拟投资设立半导体子公司根据年报，公司通过并购中环半导体，布局半导体光伏和半导体材料产业；2020 年中环半导体营收190.6 亿元（YoY 12.8%），净利润14.8 亿元（YoY17.0%），公司已于4Q20 将其纳入合并报表范围。此外，根据公告（编号：

    2021-017），公司拟与TCL 实业共同设立子公司TCL 半导体，注册资本10亿元（双方各出资5 亿元），子公司将围绕IC 设计、功率器件等领域布局。

    产能逐步释放，大尺寸与中小尺寸面板全面开花，维持买入评级考虑到LCD 持续涨价、全球手机市场逐步复苏，我们调整21-22 年公司EPS预期至0.60/0.69 元（前值：0.53/0.62 元），预计23 年EPS 为0.78 元。

    参考可比公司2021 年Wind 一致预期均值16.47 倍PE 估值，考虑到公司T4/T7 产线仍处于产能爬坡阶段，业绩具备较大增长弹性，给予公司2021年18 倍PE 估值，对应目标价10.73 元（前值：11.08 元），维持买入评级。

    风险提示：韩厂退出慢于预期；下游需求不及预期；产能爬坡慢于预期。

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