2020 年业绩符合我们预期

    长春高新公布2020 年业绩：收入85.77 亿元，同比增长16%；归母净利润30.47 亿元，同比增长72%；公司4Q20 实现收入21.78亿元，同比增长12.8%；归母公司净利润7.87 亿元，同比增长47.1%，符合我们的预期。

    发展趋势

    生长激素保持较快增长。金赛药业4Q20 收入15.54 亿元，同比增长33%；净利润7.71 亿元，同比增长61%；收入和净利润增长均较3Q20 的13%、28%有所加速，随着公司继续渠道下沉和长效产品占比提升，我们预计2021 年生长激素仍能保持较高速的增长。

    同时公司也在开拓生长激素的成人市场，随着儿童市场渗透率的提升和成人市场的拓展，我们预计国内生长激素仍有较大的成长空间。同时公司在生物药和长效制剂领域也在积极推进，金妥昔单抗（胃癌）在Ib/II 期临床，金纳单抗（全身型幼年特发性关节炎、急性痛风性关节炎）在I 期临床，金妥利单抗（肿瘤）获得临床试验批件，奥曲肽微球和曲普瑞林微球分别在I、II 期临床阶段。

    水痘疫苗保持快速增长，鼻喷流感疫苗上市首年表现不俗。百克生物4Q20 实现收入3.58 亿元，同比增长24%；实现净利润0.75亿元。2020 年鼻喷流感疫苗共批签发157 万人份，中标价~300 元/人份，在上市第一年即实现了不错的收入贡献，国内流感疫苗接种率仍处于较低水平，鼻喷流感具有接种方式更友好的优势，我们预计鼻喷流感疫苗在2021 年将保持较高的增长；2020 年公司水痘疫苗共批签发883 万支，同比增长23%，在同类产品中市场份额为32%。同时，公司带状疱疹减毒活疫苗III 期临床进入尾声，已经完成2.5 万人的入组；三组分百白破疫苗获批临床。

    中药和房地产业务有所波动。华康药业4Q20 实现收入1.6 亿元，同比增长9%；净利润~7 百万元，同比下降40%；公司正在通过搭建“医疗＋零售”双线驱动业务模式，创新经营及推广模式。公司房地产业务4Q20 实现收入0.96 亿元，同比下降70%；净利润0.11 亿元，同比下降89%，主要由于公司加大向高端业态升级，进一步优化了销售模式。

    盈利预测与估值

    由于公司产品收入保持快速增长趋势，我们上调2021 年净利润4%至40.29 亿元，首次引入2022 年盈利预测，预计2022 年的净利润为50.13 亿元。当前股价对应2021/2022 年43.7 倍/35.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和575.00 元目标价，对应57.8 倍2021 年市盈率和46.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有32.2%的上行空间。

    风险

    生长激素终端推广不及预期，疫苗批签发量不稳定。

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