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    公司发布业绩快报，2020 年实现营收20.26 亿元，同比减少5.70%，归母净利润2.89 亿元，同比增加186.20%，扣非归母净利润2.71 亿元，同比增加138.39%。

    投资要点

    核心产品价格提升带动公司业绩上行。江西贵溪基地安全生产许可19年底到期未能展期，是公司营收同比下滑的主要原因；利润超出我们的预期，主要由于公司的核心产品丁硫、硫双开工率和价格提升。展望未来，氨基甲酸酯类杀虫剂供给格局显著改善，在2020 年农药原药价格普遍下行的背景下逆势上行，我们预计原药价格可以高位维持。

    未来业绩增长确定。贵溪新厂区的3000 吨丁硫已经于21 年2 月底投产，3000 吨甲磺草胺正在稳步推进中。考虑到丁硫和甲磺草胺有较强的协同作用，预计客户粘性强过竞争对手。同时，贵溪基地的产品布局也能看出公司生产经营的理念有一些积极变化。

    宁夏基地值得关注。为了保证关键原材料的双备份，公司前往宁夏发农药业务，预计宁夏基地承载了光气衍生物的备份功能。根据20 年半年报披露，宁夏基地目前正在进行技术方案的优化论证和方案设计的评审，同时和地方政府就三评、用地等事宜进行沟通。

    盈利预测与投资评级：由于公司核心产品价格的提升，我们上调2021年公司的利润预期，预计公司2020~2022 年营业收入分别为20.26 元、24.60 亿元和27.72 亿元，归母净利润分别为2.89 亿元、3.47 亿元（前值为3.26 亿元）和4.16 亿元，EPS 分别为0.81 元、0.98 元和1.17 元，当前股价对应PE 分别为13X、10X、9X，考虑到公司质地正在发生的变化，成长性逐步体现，维持对公司的“买入”评级。

    风险提示：在建项目投产进度不及预期；原油带动聚烯烃价格大幅波动。

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